《啟示者》對話中歐基金錢亞風雲:如何捕捉高景氣行業?

就單個名字而言,第一眼看到「千雅風雲」二字,一股霸氣迎面撲來,一個金融市場龍頭的形象頓時躍然紙上。

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《啟示者》對話中歐基金錢亞風雲:如何捕捉高景氣行業?

再看過往投資表現,令我對猛將形象更為深入,錢亞風雲管理3年以上的產品,近3年(截至2021/12/31)回報均超120%。看過去的投資業績,對猛士形象有了更深的理解。千亞風雲管理的3年以上產品,最近3年(截至2021年12月31日)收益均達到120%以上。

《啟示者》對話中歐基金錢亞風雲:如何捕捉高景氣行業?

數據來源:基金定期報告,指數引自wind,2021/12/31。中銀消費主題成立於2013/4/25,2017-2021年業績及基準分別為22.67%、-26.58%、33.45%、54.52%、8.49%;35.94%、-19.30%、41.56%、48.01%、 -8.03%。歷任基金經理任期:"甘霖(20130425-20150804)、錢亞風雲(20150727-20211216)、楊慶運(20211216至今)"。中銀戰略新興產業A成立於2015/11/26,2017-2021各年度漲幅分別為27.49%、-24.34%、57.60%、66.16%、25.75%,同期基準漲幅11.28%、-21.57%、26.90%、20.66%、0.03%。歷任基金經理任期:"錢亞風雲(20151126-20211208)王偉(20211208至今)"。中銀持續增長A成立於2006/3/17,2017-2021年業績及基準分別為10.08%、-19.80%、25.00%、64.26%、22.34%;9.57%、-25.89%、21.97%、20.66%、0.03%。歷任基金經理任期:"伍軍(20060317-20080401)、陳志龍(20070820-20100610)、俞岱曦(20080403-20110926)、張琦(20100708-20140127)、孫慶瑞(20110926-20130823)、辜嵐(20130904-20190918)、錢亞風雲(20190918-20211208)、王偉(20211208至今)。中銀新財富A成立於2015/11/19,2017-2021年業績及基準分別為6.19%、-1.38%、20.65%、13.51%、5.91%;11.14%、-14.01%、21.49%、16.24%、-1.95%。歷任基金經理任期:"錢亞風雲(20151119-20180209)、苗婷(20160816至今)"。中銀寶利A成立於2016/02/04,2017-2021年業績及基準分別為9.71%、0.45%、19.87%、13.08%、4.77%;11.14%、-14.01%、21.49%、16.24%、-1.95%。歷任基金經理任期:"錢亞風雲(20160204-20180209)、塗海強(20160428-20190109)、宋殿宇(20190109至今)"。中銀消費活力成立於2019/6/14,2019年度業績及基準13.06%、8.05%,歷任基金經理任期錢亞風雲(20190614-20200224),本基金於2020/2/25起進入清算程序。中銀文體娛樂成立於2017/4/10,2017年度業績及基準5.90%、4.34%,歷任基金經理任期錢亞風雲(20170410-20181107),本基金於2018/11/8起進入清算程序。來源:基金定期報告,引自wind的指數,2021/12/31。中銀消費主題成立於2013年4月25日,2017-2021年業績與基準分別為22.67%、-26.58%、33.45%、54.52%、8.49%;35.94%、-19.30%、41.56%、48.01%、 -8.03%。基金經理的連續任期:& # 34;甘霖(20130425-20150804)、倩雅風雲(20150727-20211216)、楊青雲(20211216至今)& # 34;。中銀戰略性新興產業A成立於2015年11月26日,2017年至2021年年均增長率分別為27.49%、-24.34%、57.60%、66.16%和25.75%,同期業績比較基準增長率分別為11.28%、-21.57%、26.90%和25.75%。基金經理的連續任期:& # 34;千雅風雲(2015126-20211208)王偉(20211208至今)& # 34;。中銀持續增長A成立於2006年3月17日,2017-2021年業績與比較基準分別為10.08%、-19.80%、25.00%、64.26%、22.34%;9.57%、-25.89%、21.97%、20.66%、0.03%。基金經理的連續任期:& # 34;吳軍(20060317-20080401)、陳志龍(20070820-20100610)、俞黛希(20080403-20110926)、張琦(20100708-20140127)、孫慶瑞(2011中銀財富A成立於2015年11月19日,2017-2021年業績與基準均為6.1111.14%、-14.01%、21.49%、16.24%、-1.95%。基金經理的連續任期:& # 34;千雅風雲(2015119-20180209),苗挺(20160816至今)& # 34;。中銀A成立於2016年2月4日,2017-2021年業績與基準分別為9.71%、0.45%、19.87%、13.08%、4.77%;11.14%、-14.01%、21.49%、16.24%、-1.95%。基金經理的連續任期:& # 34;錢雅風雲(20160204-20180209),塗海強(20160428-20190109),宋殿宇(20190109至今)& # 34;。中銀消費活力成立於2019年6月14日,2019年全年業績和比較基準為13.06%和8.05%。擔任錢亞風雲(20190614-20200224)基金經理,基金於2020年2月25日進入清算程序。中銀文體娛樂成立於2017年4月10日,2017年全年業績和基準分別為5.90%和4.34%。曾擔任錢亞風雲(20170410-20181107)基金管理人,基金於2018年11月8日進入清算程序。

當我在現實中看到這個「風雲人物」時,我的第一印象不是一個勇猛的將軍,而是一個儒雅的將軍。

與名字的氣質相反,今年加入中歐基金的錢亞風雲,其實是一個風險導向型的投資人。「風險控制」是他的投資信條,性價比是他的目標。更何況,與傳統的繁榮投資不同,千雅風雲的繁榮投資是面向未來的。

相比於逆流而上,千雅風雲更在乎逆水行舟穩不穩。或許這與他的投資生涯密切相關。

我和他的現場對話是從他剛當上基金經理的時候開始的。

1.「風雲」中的積累

Revealer:你從2015年7月開始做基金經理,當時市場正處於劇烈波動期。你是如何應對如此極端的市場環境的?

錢亞峰:其實無論是2015年的市場大跌,還是2016年初的通脹,甚至2018年的貿易摩擦,對我來說都是很好的風險警示課程,也給了我一些啟發:

第一,思考問題的全面性。很多時候,我們只看到了機會,卻忽略了潛在的風險。甚至,很多機會的前提條件都不是事實,而是一些假設。所以,開始投資的時候,一定要全面綜合的思考問題,不能只考慮機會而忽略風險。

其次,在我看來,防禦能力是評價一個投資者是否成熟的重要因素。極端行情下的淨值積累,猶如逆水行舟。一旦遇到大的挫折,會對後續的淨值回升造成很大的阻礙,而且會明顯拖累長期業績。因此,一個投資者的長期表現,往往不取決於他在市場上漲時有多激進,而取決於他在市場下跌時能否將淨值損失降到最低。

啟示者:你有沒有犯過錯誤,或者更令人遺憾的事情?

錢亞峰:我一直覺得投資是一個充滿遺憾的過程,因為我們一直在勝率和賠率上做決策。十個判斷中能有七個是正確的,這是一件了不起的事情。如果行業分布比較分散,一次失誤不會致命,我就不糾結自己的判斷過程有沒有出錯了。及時糾正就好。

同時也會提醒我投資自己的能力圈。當然,這並不意味著固步自封。作為一個相對年輕的投資者,我們會堅持不懈地學習,不斷擴大自己的能力圈。不要執著於後悔,目前犯下的錯誤是為以後的投資管理做鋪墊。

2.對未來繁榮的投資。

啟示者:我發現你的行業覆蓋面非常廣。縱觀過去的權重股,你很少押註單一行業,你尋求隨著市場輪動及時調整。你是如何把握主流軌道的切換的?

錢亞峰:其實這個問題的核心是風險收益比。我們做投資組合管理的時候會列出大部分行業,判斷哪些行業在下行空區間相對有限。但假設一旦成立,我們就會根據它進行排序,將風險和收益較好的行業納入投資組合。

選股方面,除了考慮行業景氣度,也很看重上市公司能否享受行業紅利,所以會研究公司質地、競爭優勢、護城河等。當然,我們也會看個股的估值,發掘那些高性價比、低風險的優質資產。

一般來說就是根據行業景氣度、個股、估值三個維度來構建組合,輪換行業配置方向。

啟示者:既然提到了繁榮,那麼如何投資繁榮呢?

錢亞峰:繁榮投資是一個非常複雜的系統工程,需要對宏觀經濟背景有一定的了解,對各個行業有長期的跟蹤和深入的了解。如果想對28個a股行業的發展脈絡和景氣變化原因有一個基本的了解,需要很長時間的沉淀。

啟示者:但是,高景氣的行業往往估值高,波動大。如何才能平衡估值和繁榮?

錢亞峰:其實我們做的景氣投資不是基於一個行業過去或者現在的景氣,而是基於它未來的景氣。如果一個行業的景氣度上升了,確實可能容易出現估值相對貴、籌碼集中、擁堵程度高的情況,風險也會相應上升。我們會思考未來高景氣的行業,爭取早日布局。所以一開始做決策的時候,不確定性和風險都比較大,需要基於綜合的知識、經驗和系統來分析,才能做出正確的判斷。這離不開對行業的長期跟蹤和研究,對整個宏觀背景的充分了解,以及一些交叉驗證系統的支持。

《啟示者》:你怎麼看待那些高景氣的行業?

錢亞峰:目前高景氣的行業往往存在一定的風險。我們經歷了三年的工業擴張和繁榮,整個供給側的產能擴張更多。很多產品價格都是供求關係共同決定的。在供應量大幅擴大的情況下,如果價格體系出現一些問題,相關公司的盈利前景會受到很大影響。

那些此刻高景氣的行業,看起來質地還不錯,但回顧歷史,2018年下跌最多的,正是這批高景氣的行業。所以我們傾向於介入一些行業的前期景氣,一旦景氣到了中後期,就會更加關注風險。

《啟示者》:你怎麼看待新能源?

錢亞峰:2015年新能源市場起步。2016、2017年得益於政策的鼓勵。2018年隨著政策退款大幅調整。到了2019年,隨著一些跨時代的產品被消費者認可,整個行業迎來了消費者驅動的三年市場。

毫無疑問,如果展望未來五年甚至更長時間,它還是會有很大的增長空。用智慧型手機打個比方,智慧型手機的普及率在四年內提高到了90%,而新能源汽車的普及率目前剛剛超過30%。但從事物發展規律來看,即使是高增長的行業,也會遇到一些階段性的風險和問題。目前新能源汽車的需求增速可能會從過去的翻番逐步過渡到30%。供給側激進的產能擴張導致巨大的資本支出,確實可能存在一些下行風險。

當然,近期的估值調整使得新能源汽車的估值看似不貴,但如果盈利假設出現問題,估值水平就完全不一樣了。所以我們還是要相對理性的看待這些行業,重新思考它們是否還能保持目前的高度繁榮。

啟示者:除了新能源,其實今年傳統能源也很強勢。在你眼里,煤炭和石油算不算繁榮投資?

錢亞峰:我想是的,我對煤炭和石油也很感興趣。

歷史上我們也參與過一些周期性股票的投資。人們之所以認為是周期性的,是因為當行業發展到成熟階段,其增長動力逐漸減弱,行業的利潤波動與庫存周期的相關性較高。所以,當它的庫存被剔除,行業的供應緊縮,而需求良好的時候,它的利潤就會進入快速上升階段。這個階段誕生了很多牛股,漲幅驚人。所以絕不會因為是周期股就停止參與。只要介入的時間合適,後續空足夠大,風險相對較小,我們就有可能參與這些投資。

而且站在現在的時間點看石油運輸和煤炭,和新能源的邏輯差不多。需要觀察行業的景氣度能否持續上升,是否已經處於景氣度的高點,風險如何。只有綜合考慮,才能決定是否介入。

啟示者:你很關心風險控制。你能告訴我們你是如何控制回撤的嗎?

錢亞峰:首先我們希望很早就發掘機會,在估值比較低或者合理的時候介入。這是控制一切風險的前提。如果任何資產都很貴,那麼向下的風險會比購買便宜得多。

其次,我們整個團隊會對各個行業進行長期的跟蹤和研究,加強判斷,提高投資的勝率。

第三,做好組合和分散配置。單一軌道上的擁擠當然會迅速增加,但回撤也會很大。我們希望我們的收入來源將呈現多元化的結構。

03在市場低位區間尋找困境反轉

啟示者:最近美聯儲連續加息,全球流動性趨緊。你認為對a股有什麼影響?

錢亞峰:我覺得是,但是影響不大。很多人認為海外收縮政策導致全球經濟前景從繁榮走向衰退,但我不認為這真的是衰退,只是需求減弱。

海外貨幣收縮對國內企業的影響主要體現在那些外需驅動的企業。對於這類外向型行業和企業,盈利前景存在一定的負面風險,股價受到打壓。但對於整個a股市場的運行,核心還是要看國內的基本面和流動性。

從流動性來看,目前國內的流動性還是很寬裕的,這與之前海外政策的周期是不匹配的。

所以我不認為海外的一些風險會實質性傳導到a股。我們主要遵循國內的基本面和政策。

《啟示者》:未來你更看好哪些行業?

錢亞峰:我認為有兩類:

第一類是在boom軌道的細分,因為其滲透才剛剛開始,所以boom可以維持;第二類是尋求扭轉困境的機會,即那些已經處於相對低位,如果外部環境有變化,可能會轉好,彈性大的行業。

我個人認為旅遊鏈等板塊存在這種可能性。旅行鏈目前的風險收益比很好,大家的認知和擁堵都不是特別高。如果後續環境發生變化,其利潤彈性可能會非常大。另外還有穩增長等方向,因為我們的經濟發展是有底線思維的。更多的機會還是要等待外部環境的一些比較明確的信號,才能成為介入的好時機。

《啟示者》:作為中歐基金髮行的第一只新基金,能否請您介紹一下中歐行業景氣一年持有期組合?

錢亞峰:對於中歐行業景氣的一年持有期,我們會堅持之前的方法論,在整個市場中挖掘未來景氣度上升、估值相對合理的機會。通過行業間的優化選擇,力爭不斷積累基金淨值,以小勝大。同時還設置了一年的持有期,希望持有人能夠有更好的收益體驗,避免因短期交易而失去機會。

啟示者:的確,今年以來,市場出現波動,投資者因為頻繁追漲殺跌,造成了一些永久性的損失。在今年大起大落的市場中,為什麼會想到發行一款一年期的持有型產品?尤其是在現階段市場情緒非常低迷的情況下。

錢亞峰:本質上還是想幫持有人賺錢。

從2021年1月開始,上證綜指進入調整狀態,到現在已經一年半了,整個市場的估值已經到了一個比較低的位置。如果用風險溢價來比較不同類型的資產,未來權益類資產的性價比可能會高於債券和現金類資產。

當然,並不是所有指標都達到當前位置,市場肯定會反轉。即使在底部區域,也會有一些尾部風險,比如意外的下跌或盤整時間。

這也是為什麼我們願意在這個位置發行一個新產品,希望持有人能夠有一個良好的持有體驗,同時通過一年的鎖定,讓持有人能夠度過持有期間的波動。

《啟示者》:在當前的市場中,你會如何構建投資組合?

錢亞峰:其實我們認為目前的低波動性之所以還是很有可能的,除了投資者信心不穩定和一些情緒化的操作之外,也和目前大部分公司的景氣前景不是很樂觀有關。這主要是宏觀環境使然。

但在我的認知里,這些問題不會是常態。無論是房地產困局還是海外通脹,都會出現反轉點。一旦問題得到解決,我們對公司和行業的前景會變得積極,上升的景氣度疊加在低估值上,有望進入非常好的投資階段。

因此,目前我們構建投資組合的較好策略是在相對均衡的結構中挖掘部分個別細分市場的向上機會,然後跟蹤宏觀背景的變化,逐步調整結構。

啟示者:站在一般基金投資者的角度,有什麼建議?

錢亞峰:我覺得有兩點。首先,個人理財投資要從長計議。中國經濟增速還有五個點,上市公司也是國民經濟中一批有競爭力的企業。我們持有大量優質資產。只有從長計議,才能在市場低迷時保持信心,而不是出於恐慌而拋售。

第二,降低你對收益率的預期。很多人因為想賺大錢,賺快錢,往往會冒很大的風險,最後遠不如預期。只有用平和的心態設定合理的投資目標,才能做好投資。(全文結束)

風險警告:

基金有風險,投資需謹慎。以上內容僅供參考,不表明未來表現,不作為任何投資建議。其中的觀點和預測僅代表當時的觀點,未來可能會發生變化。未經許可,請勿引用或轉載。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利或收益最低。本基金的過往業績並不能預測其未來業績,本基金管理人管理的其他基金的業績也不構成對本基金業績的保證。該基金為混合型基金,預期收益和風險水平高於債券型基金/貨幣市場基金,但低於股票型基金。在做出投資決策前,請認真閱讀《基金合同》、《基金招募說明書》、《基金產品信息摘要》等產品法律文件和風險揭示書,充分了解本基金的風險收益特徵和產品特性,審慎考慮本基金存在的所有風險因素,根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素,充分考慮自身的風險承受能力,在了解產品情況和銷售適合性的基礎上,做出理性判斷和審慎的投資決策。

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