你應該把錢放在哪里?關於資產配置的一些不成熟案例

不知不覺,2022年已經進入秋天,收獲的季節。

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回顧過去兩年,市場發生了很大變化。漲的時候,人人都是股神;下跌的時候,每個人都是韭菜。

即使是基金經理也難逃市場的大起大落。他們要麼有錯誤的軌道或錯誤的時間。

比如私募大佬單斌的私募產品淨值在今年一季度大幅回調,甚至觸及清倉線,隨後單斌迅速將倉位降至一樓。

到2022年7月底,單斌已經把股票倉位提高到九層以上,但單斌還是用實際行動追了上去。但由於他入市較晚,基金淨值並沒有隨著股市的上漲而上漲,而是出現了一定的下跌。其中,銀河金匯東方港灣1號建倉後下跌7%。

但斌的基金能不能漲,是未來的事,無法預測。現在可以肯定的是,單斌把股票砍到最低點,踩空後,進行了追高的操作。

你應該把錢放在哪里?關於資產配置的一些不成熟案例

來源:私募排排網

比如公募基金的醫療女神葛蘭,一個身家數十億的頂級管理人,在2021年12月遭遇了淨值的持續下跌。本以為今年4月市場反彈後,格蘭業績會有所回升。然而事實證明,背一條賽道去死並不是一個明智的選擇。

新能源和光伏會是下一個藥嗎?

資產配置,到底應該怎麼做?我們應該獲利嗎?

指數基金我拿了40%的收益。如果我兩年不動,市場回落,兩年不就白拿了嗎?

平庸的投資天才王武,這兩年資產配置做得不錯:2020年超配股票,2021年超配基金,2022年超配美元和債券。

你應該把錢放在哪里?關於資產配置的一些不成熟案例

我們來聽聽他對資產配置的看法,看看有沒有值得借鑒的經驗。

你應該把錢放在哪里?關於資產配置的一些不成熟案例

資產的配置必然因人而異,投資也因人而異。這就像一千個讀者眼中的一千個哈姆雷特。

每個人都會因為自己的年齡、收入、性格、學識,甚至家庭、投資收益目標、目前的資產狀況而有自己獨特的資產配置方案和投資方式。

比如有的人在企業擔任高級管理職務,自己的另一半也有穩定的工作;他的父母身體也很好,享受退休保障,所以他的投資顯然可以穩健激進,可以不太考慮投資時機。

比如有些人年紀大了,甚至臨近退休,子女結婚組成新家庭,仍然讓老人付出和貢獻,那麼他們的投資顯然會受到很多限制,需要更多考慮穩定性和安全性。

王五也慢慢意識到,資產配置和投資是投資中一個個性化的東西,然後開始逐漸靜下心來做自己的投資。

王武剛開始做投資,喜歡追漲殺跌,業績不錯。但他性格中喜歡撒野空,不喜歡被束縛,也不喜歡天天盯著市場,所以後來才開始接觸資產配置。這樣做的好處是王可以騰出更多的時間做一些他喜歡的事情,如旅遊、閱讀、運動等。

最重要的是,投資業績沒有延遲:從2020年8月到現在,兩年時間,資產增長了1.6倍,年化收益率接近60%,最大回撤不超過15%。

你應該把錢放在哪里?關於資產配置的一些不成熟案例

2020年初,王武第一次接觸到「60/40策略」,指的是60%股票+40%債券的投資組合模式,長期不變。

這種策略非常經典,曾經是市場上應用最廣泛的資產配置方法。因為簡單易行,又能在一定程度上分散風險,所以普通投資者特別容易理解。

銀行中眾所周知的「固定收益+」基金就是這種策略的升級版。固定收益+策略大多將「60%股票+40%債券」的組合調整為「10%股票+90%債券」。這樣整個投資組合的收益更加穩定,風險大大降低。

「60/40策略」和「固定收益+策略」非常適合長期投資,對於非金融從業者或者風險承受能力適中的投資者都是非常好的選擇。

在「60/40策略」的實際應用中,王武發現自己更喜歡資產輪動的投資方式,每個季度都會調整自己的資產配置。一方面不用天天盯著大盤,另一方面也不用抱著股票反復坐雲霄飛車。

王五這麼做的風險是必然會踩空,有時候會在空上漲,有時候會在空上跌。王五的方法更需要對貪婪的心理控制,換句話說,需要接受「踩空」的風險。

其實每個投資者對市場的收益和風險都有不同的預期和需求。比如老年人對安全性要求高,年輕人和有投資能力的人可以冒險,但重要的是獲得高收益。

所以資產輪動對應的投資方式是資產不輪動。資產輪動最經典的策略是橋水全天候策略。

Bridgewater的全天候策略是先通過大量數據計算出哪些資產在經濟復蘇期表現好,哪些資產在經濟過熱期表現好,哪些資產在滯脹和衰退期表現好。

然後經過一些數據處理,在控制風險的前提下,把這些不同周期表現優秀的資產做成一個大的組合。這樣無論經濟處於哪個周期,過熱還是衰退,這個組合都會賺錢,不會出現踩空。

當然,這種資產配置方式回報相對較小,需要更多的耐心。競爭是長期的,競爭是時間的復利。

憑借這種方法,布里奇沃特跨越了牛熊,達到了約1500億美元的規模,成為全球最大的對沖基金。

因此,我們有理由相信,未來中國的財富管理行業必然會朝著多元化資產配置的方向橫向縱向發展。

你應該把錢放在哪里?關於資產配置的一些不成熟案例

2020年下半年,中美經濟相繼觸底。

首先,2020年上半年,美國實施了極其寬鬆的財政和貨幣政策,以應對市場面臨的困難。

在貨幣方面,美聯儲在短時間內將聯邦基金利率下調至0-0.25%,同時迅速實施大規模量化寬鬆政策,將美聯儲的資產負債表從約4萬億美元擴大至超過8萬億美元。

在財政方面,美國聯邦政府批准實施美國歷史上最大規模的財政刺激計劃,總額約為2萬億美元,包括向個人發放補貼,向企業和地方提供流動性和援助,向醫療機構、疫苗和藥物開發項目提供更多資金等。

中國在貨幣和財政策略方面也一直很積極,例如將財政赤字率從2.8%提高到3.6%以上,赤字從2019年增加了1萬億元,達到3.76萬億元。

基本上,世界正處於大放水階段。

王武選擇了中國政府大力支持的「碳中和,二氧化碳排放峰值」營收板,比亞迪第一個選擇,當時其股價在60元區間;他看中了比亞迪即將發布的新車「韓」,很可能與特斯拉一爭高下,復制特斯拉在中國a股市場的走勢。

在捧了王五一段時間後,比亞迪沒有崛起。相反,市場不斷放出「美國拿了比亞迪的口罩不給錢」的利空空。王武算了一筆帳,如果美國真的不賺錢,那麼比亞迪2020年的財報肯定是大虧。

王五撐不住了,略有盈利就走了。

隨後,王武選擇了安全邊際相對較高的新能源板塊亞華集團和光伏板塊隆基股份。

在全球大水漫灌、企業盈利逐步改善的預期下,2020年下半年整個股市將快速上漲,個股也將隨大盤上漲。其中,亞華集團股價快速翻倍,隆基股份也大幅上漲。

王五亞華集團翻倍後,在漲停打開時果斷賣出亞華集團;隨後,隆基股份春節前休市,2020年大幕落下。

在全球放水、經濟復蘇時期,超配股票資產,尤其是股票中的核心標的,或者說白馬股,是非常容易獲利的。

這就是上面提到的第一種資產配置的情況,不是很簡單嗎?

是的,資產配置本身並不是一件特別複雜和神秘的事情。這就像一場百米賽跑。

把動作和細節講清楚,自然上手就容易了。

比如這100米,你要分解一下,知道自己最擅長的是前30米,中間30米,還是最後30米?

這決定了你跑完100米後是跑47步,還是48步,還是更多。

還要根據自己的身高體重調整自己的平均步幅頻率(也就是每一步需要的時間)、舉手的姿勢、身體重心的角度,甚至是左右起跑的腳。

然後經過大量的反復練習,形成了強大的肌肉記憶和快速的條件反射。

資產配置也是如此。經濟處於什麼周期,這個周期需要配置什麼資產,這個資產目前是高估值還是低估值。

按照這個流程,反復操作,很容易形成標準化的流程。

我們將這一過程帶入資產配置的第二種情況,以2021年資產配置的調倉為案例進行分析。

2021年一季度,王武的資產配置計劃基本以貨幣基金為主:

一方面,2020年主要配置了新能源、光伏板塊的股票,以及部分黑色系商品倉位,獲得了非常滿意的收益。所以節奏要控制好。另一方面,由於美國債券市場已經開始交易2021年初的「加息預期」,王武仍保持謹慎態度,市場釋放恐慌情緒需要時間。

2021年第二季度,中國股市年報和季報陸續公布,王五忙起來了。他一方面快速瀏覽自選股的年報,一方面認真查閱分析重點公司的財報。

王武也參加過行業電話會議和券商季度策略會。也是在這個時期,十四五規劃全文出來了,王武沒日沒夜地做功課。

最重要的幾點如下:

1.市場成交量慢慢升溫。王武認為,在年報確認權益市場有所好轉的環境下,大概率應該會有一波估值修復行情,部分子行業大概率會出現較大的預期差,帶來可觀的行情。2.新能源和光伏雖然好一點,但是估值已經比較高了,2020年已經做了一個大浪,新能源和光伏已經被戰略性放棄了。3.考慮到百年建軍,以及部分龍頭軍工企業財報中合同負債、預付款、經營性現金流等指標的相互驗證,結合5月份軍工板塊的價格區間,他認為軍工板塊存在較大的預期差和較好的安全邊際(可以簡單理解為合理估值)。

王五敲定了軍事主題基金,開始大比例分配。因為偏股型軍工基金屬於做多股票的策略,等於通過基金這個工具來配置軍工板塊的股票。

2021年第四季度,軍工板塊行情繼續上漲。

一個原因是三季報的數據好於預期,大量的合同負債已經開始轉入貨幣資金和預付款項,這表明公司的產能正在不斷地滿負荷增產。

另一個原因是地緣政治局勢緊張,整個板塊的市場指數達到了近五年的歷史最高水平。

王五笑道:當時真的是興高采烈。我以為會提速,年底想發個大紅包。可惜突破之後就好像有個千斤頂壓在上面,不肯再往前走了。

這時,又出現了新的趨勢。

一方面,美聯儲的議息會議開始暗示加息應該提前,另一方面,中國開始提出跨周期政策。

王五嗅到不對勁,就抓緊時間整理資產,計算資產配置比例。

他統計自己的資產里有多少現金,多少債券,多少股票,多少商品;另外,我對自己的風險承受能力進行了壓力測試。

根據多年的經驗,王武判斷美國經濟可能會走到收縮期的前期——滯脹的前期。所以,他決定進行一次大的資產交換。

王武不斷推導資產配置方案,設計了幾個方案。最終,他決定降低對市場的預期。11月,他大幅減少了股票資產頭寸。這個時候他還留著軍餉,打算一旦有事隨時贖回。

王武清楚地記得那一天,上午開市前,英國宣布加息15個基點,成為疫情爆發以來首個加息的主要經濟體。

「就是今天!」王武一拍桌子,按照之前的計劃調整倉位,清理股票基金倉位。

偏股型基金基本清倉。

我們再來看一下。首先,從2021年第二季度開始,美國經濟就已經有加息預期。經濟周期可能已經過了恢復期,已經到了經濟過熱或者滯脹的時期。所以這個時候,股票資產還是表現不錯的。但由於前期個股輪番上漲,此時選擇個股其實很難,所以選擇股票型基金而非股票類資產,而軍工基金整體因為業績的釋放,安全邊際較高,因此估值相對低估。

第二種情況的資產配置,王五最後的獲利回吐也是因為他對貪婪的控制,造成了王五在圈內的一個投資小故事。

你應該把錢放在哪里?關於資產配置的一些不成熟案例

第三例資產配置發生在2022年。

2021年最後一期,王五將大部分倉位從金融資產空配置到債券和外匯美元資產。

2021年底2022年初,整個市場還處於一個比較興奮的時期。但王武觀察到,英國率先加息,整個歐美國家可能開始正式進入加息周期,完成從前期加息周期到加息周期落地的預期。

於是,王武套用公式,認為此時美元資產可能走強,債券資產可以起到避險作用。

你應該把錢放在哪里?關於資產配置的一些不成熟案例

巧合的是,當中國銀行降息時,債券資產繼續走強。王五非常幸運的躲過了2022年1月的市場崩盤,到了2022年8月,整個債市都是大牛市。

與此同時,美元連續加息導致美元指數走強。2022年8月,整個匯率市場也呈現單邊走勢。

第三種情況很簡單,但更關注人性,需要耐得住寂寞。

當局對資產配置總是一清二楚,但旁觀者卻看得入迷;只是和「當局者迷,旁觀者清」正好相反,更反人類;也正因為如此,調整資產配置,比如人喝水,知道自己的溫度。

預測是一件非常困難的事情,而最好的辦法就是:提前做好一切,不要對結果感到欣慰,也不要自怨自艾。

預測是一件很難的事情,也很難做到精確。但是,對於投資者來說,做一個預測是必要的功課。根據預測,建立資產配置比例,降低超高的心理預期,是每個投資者都要做的功課。

不管怎樣,你都要去做,你都要向前看去投資。

(免責聲明:本文為葉檀財經根據公開資料做出的客觀分析,不構成投資建議。請不要將其作為投資依據。)

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