一、倒掛的基本情況
自上世紀70年代以來，10年期和2年期美國國債收益率已經倒掛了5次。一般來說，倒掛時間大多在一年到一年半之間，倒掛幅度趨於收窄，最晚的時候只有20 BP左右。具體來說:
(1)1978年8月至1982年7月，歷時47個月(最長)，最大倒掛幅度達241 BP(最大)；
(2)1988年12月-1990年3月，歷時15個月，最大45bp；
(3)1998年5月至1998年8月，持續3個月，最大倒掛5bp；
(4)2000年2月-2000年12月，歷史11個月，最大49bp；
(5)2006年1月至2007年6月，歷時17個月，最大19 BP。
推薦要看：【血淚教訓】南非幣基金投資，請先了解：成本先扣匯差3~5%、配息波動大、務必做好資產配置
至於市場對經濟衰退的指示意義，復盤後的基本結論主要有:
(1)除1998年外，美國經濟經歷了另外四次倒掛後的衰退(根據NBER對衰退的定義，下同)。1978年倒掛期間經濟進入衰退期，其餘時間均經歷倒掛後的衰退；
(2)從滯後時間來看，四次衰退從反轉開始分別為22個月、19個月、13個月、23個月(平均19個月)，三次衰退從反轉結束分別為3個月、2個月、5個月(平均3.4個月)。
(3)有規律地，衰退時期基本上伴隨著期限利差的再次快速大幅上升；
第二，經濟基本面前後倒掛
(1)1978-1982年:美國面臨通貨膨脹和經濟衰退的雙重壓力。由於伊朗石油禁運，油價大幅上漲推高國內通脹，CPI持續走高，最高同比增速逼近15%。美聯儲不得不一路加息，聯邦基金利率從5%左右升至19.1%。倒掛之後，經濟景氣度開始下降，PMI從接近65的高位下降到30以下。這種反轉是由典型的通脹和緊縮推高短期利率造成的。通脹回落後，美聯儲在經歷了兩年的倒掛(中間的倒掛階段有所緩解)後轉向降息，並一直持續到倒掛結束(之後就是著名的里根新政)。
(註:豎線表示倒掛區間，下同)
(2)1988 -1990年:美國經濟處於里根新政後的一個景氣周期的末期，PMI已經從60的高位開始逐漸下降，才出現倒掛。然而，通貨膨脹率仍在上升，從1987年初1.9%的低點逐漸上升超過4%。從1988年3月起，美聯儲進入加息周期，聯邦基金利率從6.7%左右升至9.8%。從那以後，美國債務就倒掛了。由於經濟下行壓力不斷加大(海灣戰爭也衝擊了原油供應)，1989年中期美聯儲開始降息，但PMI只是短暫回升，倒掛後繼續下滑，美國經濟隨後進入衰退。
(3)1998年5-8月:宏觀上，PMI下行，但1998年前後，通脹較低，沒有壓力。同時，聯邦基金利率穩定，不處於加息周期，這與其他四次有明顯不同。僅過了三個月的天翻地覆，美聯儲迅速降息(亞洲金融危機，美聯儲以預防性方式降息)。由於降息較早，沒有通脹壓力，僅兩個月後倒掛結束，半年後PMI開始階段性回升。
(4)2000年2-12月:臨近1999年底PMI再次走低，受互聯網泡沫破滅影響，經濟持續承壓；這一階段通脹和政策壓力再現，CPI趨於上升，達到4%左右的高位。美聯儲正處於加息的緊縮周期。倒掛後一個季度左右，通脹得到控制，美聯儲在倒掛後兩個季度左右停止加息，一年後進入降息周期，倒掛結束。
(5)2006 -2007年:這個階段，在倒掛之前，美國經濟非常強勁，PMI一直處於高位；由於經濟強勁，通貨膨脹率也在上升，在2006年之前達到約4.5%的最高值；在貨幣政策上，美聯儲正處於最著名的加息周期(後來導致房地產泡沫破裂和金融危機)，基準利率一直從1%左右上升到5%以上。反轉開始後，PMI逐漸走低，通脹也略有回落。美聯儲半年後停止加息，一年半後開始降息。反轉結束了，但隨後爆發了金融危機。
主要結論:
(1)五次倒掛事件都伴隨著嚴重的宏觀事件:石油危機、海灣戰爭、亞洲金融危機、互聯網泡沫破裂、房地產泡沫破裂(次貸危機)，意味著存在嚴重的悲觀預期；
(2)除了1998年只持續了兩個月之外，其餘四次收益率倒掛都伴隨著美聯儲的加息周期和通脹走高的壓力；直到美聯儲降息，通脹回落，倒掛才會告一段落；
(3)大部分時候，倒掛的原因不是長期利率下降快於短期利率，而是短期利率上升快於長期利率(後面會在債券資產的表現中具體說明)，與目前的情況不同；
(4)美聯儲降息的目標選擇似乎對倒掛的收益率本身不敏感，而是綜合考慮通脹和增長。基本上是要看到PMI持續下降，通脹壓力能夠得到控制，才會出現降息。從這個角度看，倒掛的開始和結束更像是經濟和貨幣政策的結果，倒掛本身不會引起貨幣政策的變化；
(5)1998年是一個典型的例外，無論是持續時間還是基本面背景，都與其他四次不同。穩增長，低通脹，不在加息周期，這些因素都和現在的情況差不多，所以後續的2Y和10Y倒掛可能不會持續太久。
第三，資產業績倒掛前後
(1)股票:
美股:(1)倒掛前半年，美股處於上漲狀態；(2)倒掛期間，沒有明確的方向規律；(3)倒掛結束後半年，大部分時間出現調整，可能與經濟的衰退有關。例外有兩次，一次是1978年，這次衰退是在倒掛期間，另一次是1998年。這次沒有經濟衰退；(4)進入倒掛後，方向不確定，但振幅明顯加大，說明波動加大了。
歐洲股市:倒掛前也上漲，倒掛期間波動幅度明顯加大，倒掛後大多下跌。
新興市場:倒掛前上漲，倒掛和倒掛後，調整幅度比較明顯。
一般來說，反轉前股票資產普遍較強，反轉後波動性增大。反轉之後，整體勢頭減弱，新興市場受到的負面影響比較大。
(二)債券:
10Y美國國債:(1)令人驚訝的是，在倒掛之前，除了1998年，其他四次，長端收益率普遍大幅上漲，這意味著倒掛主要是由短端利率更快的倒掛造成的。只有1998年是長端下行，但幅度也很小，與今年長端利率大幅下行不同；(2)倒掛後，收益率整體趨於下降；(3)並且考慮到半年開始到結束的倒掛，利率一定是下行的(這在某些情況下可能與美聯儲後期降息有關)，也就是說倒掛開始後，著眼於1-2年的中期，利率的大趨勢一定是下行的。
(3)商品:
黃金:倒掛前是混的，倒掛後跌的更多。倒掛後，沒有明顯的規律。
原油:原油價格的走勢相當反直覺。很多時候，隨著首尾顛倒，油價反而在上漲。炒作的背後可能還有供給、通脹等其他因素(前面已經指出，大部分時間，通脹都是上升的，伴隨著重大的國際事件)，經濟衰退後油價可能下跌更明顯；
銅:銅的走勢與原油相反，進入倒掛後走弱跡象明顯，更符合基本面走弱的趨勢。
總的來說，趨勢的規律性和邏輯性並不明顯，無論是避險商品還是風險資產；所以對於資產走勢的判斷，尤其是大宗商品，底層基本面(供需、通脹)可能更重要，簡單的倒掛與否只是表象。
(4)外匯
美元:美元大部分時間在倒掛期前和倒掛期內都是強勢的，但在倒掛期後的半年內走弱更為明顯。所以對於美元來說，倒掛導致的下跌預期影響不大，在經濟真正進入衰退後壓力很大。
歐元:歐元在倒掛之前總體偏弱，倒掛期間略有好轉，倒掛之後往往相對升值；
日元:日元的節奏不一樣。在倒掛期間，日元貶值明顯，但在倒掛前後有所升值(但需要注意的是，日元在80年代和90年代受到了匯率的嚴重擾動)。
一般來說，在倒掛期間，美元的相對強勢地位還能維持，但當倒掛結束，進入衰退期，美元就會開始相對走弱。