8月14日，芙蓉基金固定收益部宏觀研究員錢偉博士做客今日頭條《基金微訪談》，展望2019年下半年宏觀經濟走勢，分享基金投資和個人理財之道。
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嘉賓簡介:錢偉，復旦大學經濟學博士，4年宏觀研究經驗；曾在中銀證券、莫尼塔工作，獲得金牛獎最有價值分析師；2019年加入芙蓉基金，負責宏觀利率研究。
問:歡迎芙蓉基金宏觀研究員錢偉做客今日頭條財經頻道《基金微訪談》訪談欄目。你好，錢先生，能先介紹一下你自己嗎？順便說一下，我想向你介紹一下你研究方向。
錢偉:頭條財經的朋友們你們好！我是芙蓉基金宏觀研究員錢偉，很高興有機會和大家分享一下我們對市場和投資的一些看法。我在賣方的第一份工作是在中銀國際證券，在策略組做一些自上而下的趨勢分析和宏觀主題研究。然後在財新智庫莫尼塔做宏觀分析師，負責國內實體經濟的研究。今年加入了芙蓉基金固定收益部，主要負責宏觀利率研究。
問:你以前做過賣方分析師。能談談你從賣方分析師轉型為買方分析師，做芙蓉基金宏觀分析師的初衷嗎？是什麼促使你改變了職業跑道？在你看來，賣家調研和買家調研有什麼區別？自己的優勢是什麼？
錢偉:個人認為，賣方研究更偏重於研究本身，對具體問題進行細致深入的分析，不必過於關注市場的階段性觀點和趨勢。買方的研究需要盡可能考慮市場的反映，需要判斷大家的預期在哪里。它不能落後太遠，但也不能領先太遠。另外，買方研究對具體交易的指導提出了更高的要求，這是投資和研究屬性的區別。賣方職業對我熟悉市場、建立框架、培養工作習慣提供了很大的幫助，為我向買方研究轉型提供了很好的基礎。
問:你一直從事宏觀研究，基礎紮實。最近，隨著中共政治局會議對下半年經濟工作的調整，美聯儲降息，當前的內外環境發生了許多變化。如何看待接下來的宏觀經濟？
錢偉:政治局會議對下半年的經濟和政策走向發出了重要信號。下半年傳統逆周期調整政策不太可能大幅加碼，地產、基建等預期。空不能太高。擴大內需不是簡單的照搬過去財政補貼的思路。然後帶一個問題，下半年經濟靠什麼？可能主要是上半年積極財政政策的滯後效應，包括減稅降費、發行地方債等等。預計在財政不會大幅增長、全球央行陸續降息的背景下，相對寬鬆的貨幣環境仍將維持。此外，金融供給側改革可能是下半年的主線之一，可能會看到更多利率市場化、防范化解金融風險、支持實體經濟發展的措施。
問:你怎麼看接下來的房地產和消費？
錢偉:最近房地產融資政策有收緊的跡象，大家都擔心房地產市場會明顯下滑。個人認為，房地產大概率會保持平穩下行的節奏，因此需要謹慎判斷非線性惡化的拐點。銷售方面，今年一二線城市的觸底反彈對三四線城市的下滑有一定的對沖作用，去年下半年基數較低。主要擔心的是棚改和退坡的影響，但有一定的滯後性。之前的一些項目今年還會繼續進行，從全國房價走勢來看暫時沒有惡化的跡象。投資方面，目前建築面積儲備還是很高的，而資金方調整的空比較大。如果投資大幅下降，融資政策可能不會維持高位。對於下半年的消費，我們仍然看好社會消費品零售增速的中樞性反彈。除了眾所周知的減稅效應和汽車消費的預期復蘇，今年一二線城市房地產銷售的復蘇也將刺激更多的房地產下遊消費，因為一二線城市的二手房市場更大，居民的消費能力更強。
問:上半年，社會金融增速繼續回升。如何看待其對下半年經濟走勢的影響？
錢偉:從歷史上看，社會融資增速的反彈往往會帶來經濟增速的反彈，但我們注意到，這一輪社會融資增速反彈與上一輪有些不同。第一，從歷史上看，社會融資增速的回升周期至少持續一年。但今年社會融資增速回升是因為地方債發債錯月，以及去年表外融資大幅負增長，所以下半年可能開始回落。其次，結構上，今年社融新增貢獻中，信貸占比相對較低，短期貸款占比相對較高，說明實際需求不足。第三，二季度名義增長率回升的部門主要是金融、批發零售、交通運輸等服務和消費行業。然而，在前幾輪社會融資增長回升後，經濟支持主要來自房地產、建築和工業。第四，通貨緊縮的預期有史以來第一次進一步加強。這些差異可能意味著下半年經濟企穩仍存在較大變數。
問:在宏觀經濟前景黯淡的時候，你對資產配置有什麼建議嗎？黃金有機會迎來第三次大牛市嗎？
錢偉:下半年，預計經濟會處於觸底反彈的過程中。房地產、基建等傳統融資行業不再是主角，而央行大概率會維持相對寬鬆的流動性環境。所以股市，尤其是周期性行業，缺乏明確的機會。利率債可以考慮債券，適當延長較長期限。黃金可能處於牛市是真的。除了全球經濟低迷，進出口問題和地緣政治的不確定性一直在上升，所有這些都支持黃金的配置價值。
問:近期債市走勢略顯糾結。如何看待下半年的債券市場？
錢偉:10年期國債收益率在8月份之前橫盤震蕩了相當長一段時間，近期有向下突破的跡象。但在3%左右的低位，市場還是擔心會不會有更多的下行空。我們仍然看好利率債的市場方向，但在區間上略顯謹慎。實體企業融資需求不存在向上拐點，信用環境可能因「承包商事件」等影響繼續收縮分層，央行可能繼續引導實際融資利率下行，這些都對債市形成支撐。
問:下半年債券市場的機會在哪里？利率債和可轉債呢？
錢偉:我比較看好利率債的市場。轉債方面，在股市指數層面很難有機會，控制倉位，尋找一定的機會可能是更好的選擇。行業上，受益於流動性寬鬆的銀行可以作為底部倉位，一些業績較高的科技股可以嘗試進攻。券種選擇策略考慮了高性價比、高到期收益率、高股息率的特點。
問:如何看待目前的a股？未來你相對看好哪些領域的機會？
錢偉:目前a股的估值水平處於合理區間，但經濟仍在探底。同時，高CPI低PPI的格局不利於企業利潤的改善，指數層面缺乏機會，因此大概率維持目前的波動趨勢。行業方面，一方面貨幣政策將繼續寬鬆，銀行板塊相對受益；另一方面，光伏、5G等行業拐點臨近，可以進行針對性配置；另外，白馬並不便宜，但由於業績的確定性，一旦市場出現大的調整，可以選擇合適的時機買入。
問:你對投資者如何選擇債券基金有什麼建議？純債基金、二級債基和可轉債基金，你認為在當前時點哪個最值得積極配置？
錢偉:債券在資產配置中起到「壓艙石」的作用。我們的研究發現，在熊市時，股票資產的單一配置會導致更大的損失。均衡配置股票和債券，不僅可以有效控制熊市期間的損失，即使熊市和牛市合二為一，也能取得比單只股票更好的年化收益。在選擇具體的債基時，兩個因素是最重要的:一是有豐富經驗的基金經理，有完整的投研團隊；第二，長期穩定的業績。在這些方面，我們芙蓉基金的幾個產品都很有競爭力。公司一直堅持投研一體化。最近兩年純債基金業績可圈可點，如芙蓉復興、芙蓉富祥純債。銀河證券基金研究中心數據顯示，今年上半年收益率分別為3.45%和3.42%，在市場352只同類產品中排名第二和第三。在剛剛過去的2018年，這兩只純債基金的總收益分別為8.10%和8.41%，市場上類似的排名分別為前10%和前13%；自2017年3月9日成立以來，截至2019年上半年末，芙蓉復興和芙蓉富祥純債總回報分別為13.28%和13.46%，長期表現也不錯。目前仍看好純債基金的表現。但隨著債券收益率的走低和股市的持續調整，股票在大類資產中的相對優勢正在上升。這種情況下，可以逐步加入一些二級債基和可轉債基金。
問:可以和頭條的朋友分享一下自己的投資理財嗎？你對自己的日常理財有什麼建議？
錢偉:談不上怎麼理財。我根據這幾年的工作經驗和感受，和大家分享一下我的經驗。我覺得投資理財是一個長期的事業，幾乎不可能一蹴而就。理財思維要融入生活，成為生活的習慣。如果你想擁有敏銳的洞察力，你必須保持對知識和行動的渴望。在日常工作中，我會花大量的時間去理解各個經濟指標的含義和走勢，跟蹤市場上的重要事件，並試圖將事件串聯起來，了解資本市場的內在邏輯。這是一個長期的訓練，相信如果能持之以恒，每個人都會對投資有自己的見解，形成自己的投資理念。