作為眾所周知的反向指標，美債收益率曲線倒掛，尤其是一個重要風向標的2/10年期收益率曲線，令全球市場緊張。
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德意志銀行曾指出，在過去70年中，美國經濟衰退只發生在美債2/10年期收益率曲線倒掛之後，從倒掛到衰退平均需要12-18個月。
據聖路易斯美聯儲銀行統計，自1976年以來，除1998年外，每次2/10年期美國國債收益率倒掛，美國經濟都陷入衰退，但時滯從10個月到33個月不等。
那麼同樣的情況還會發生嗎？這種恐懼同時降臨到所有投資者身上。
不過，摩根士丹利報告稱，雖然收益率曲線可能持續，但不一定是經濟衰退的信號。他們引用了美國第32任總統富蘭克林·羅斯福(franklin roosevelt)的名言，稱投資者對如今收益率曲線倒掛的唯一恐懼就是恐懼本身。
摩根士丹利表示，幾十年前，由於美國債券的收益率水平與通脹、GDP和美聯儲的政策密切相關，因此倒掛的收益率曲線具有更好的信號效應。但今天的收益率曲線受到兩個因素的獨特影響，這兩個因素限制了曲線中包含的宏觀經濟信號。
首先，一些技術性扭曲人為造成收益率曲線比過去更平坦。例如，美聯儲的大規模量化寬鬆政策和美國養老基金的巨大需求將壓低10年期和30年期政府債券的收益率水平，遠低於與通脹增長一致的水平。
摩根士丹利認為，這些技術扭曲使得收益率曲線比其真實水平平坦50-100個基點，因此利差超過75個基點的2/10年期收益率曲線應該是新的衰退信號，而不是一開始就背負這個頭銜。
其次，倒掛的收益率曲線符合美聯儲正在實施的限制性貨幣政策。
根據FOMC 3月份的位圖，美聯儲預計2023年聯邦基金利率將接近3%，比美聯儲預期的約2.5%的中性利率高出約50個基點。本質上，美聯儲描繪的是收益率的倒掛曲線，利率市場也在反映美聯儲的政策路徑。
重要的是，市場定價並沒有反映出2024年利率將下調至零，而是下調至2.5%的中性利率，這幾乎不能被視為經濟衰退的信號。
那麼，即使沒有反映出衰退信號，收益率曲線還會進一步倒掛嗎？摩根士丹利認為這將取決於市場定價。
從歷史的角度來看，很多投資者把1994年當做一個模板。1994年，利率最終比美聯儲·勞巴赫-威廉斯模型計算的中性利率高出100-150個基點。因此，投資者現在認為最終利率將比中性利率高100-150個基點，即大約3.5-4.0%，他們也希望經濟像當時一樣疲軟。
對於美聯儲即將出台的資產負債表計劃能否限制倒掛的收益率曲線，摩根士丹利表示，如果美聯儲考慮出售美國國債，收益率曲線可能會出現陡峭化趨勢，但這種陡峭化並不是因為美聯儲的量化緊縮，只允許美國國債到期脫離其資產負債表。
摩根士丹利提到，與市場的主流觀點相反，量化緊縮並不是與量化寬鬆相反的概念。量化緊縮對利率市場的最終影響取決於美國財政部，而不是美聯儲。
美國財政部可能會增加短期國債的供應，以應對量化緊縮的影響，量化緊縮更有可能使曲線變平，而不是變陡。
不僅摩根士丹利，高盛也在報告中指出，過去70年幾乎無一例外的核心衰退指標「這一次將有所不同」。
高盛表示，在通脹曲線明顯倒掛的高通脹環境下，名義美債收益率曲線倒掛並沒有那麼不正常。
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