摩根士丹利解讀:為什麼本輪倒掛的美債收益率曲線不一樣?

作為眾所周知的反向指標,美債收益率曲線倒掛,尤其是一個重要風向標的2/10年期收益率曲線,令全球市場緊張。

推薦要看:(分批逢低佈局)資產配置兩檔母基金 & 貸款買兩檔子基金的心得

德意志銀行曾指出,在過去70年中,美國經濟衰退只發生在美債2/10年期收益率曲線倒掛之後,從倒掛到衰退平均需要12-18個月。

據聖路易斯美聯儲銀行統計,自1976年以來,除1998年外,每次2/10年期美國國債收益率倒掛,美國經濟都陷入衰退,但時滯從10個月到33個月不等。

那麼同樣的情況還會發生嗎?這種恐懼同時降臨到所有投資者身上。

不過,摩根士丹利報告稱,雖然收益率曲線可能持續,但不一定是經濟衰退的信號。他們引用了美國第32任總統富蘭克林·羅斯福(franklin roosevelt)的名言,稱投資者對如今收益率曲線倒掛的唯一恐懼就是恐懼本身。

摩根士丹利表示,幾十年前,由於美國債券的收益率水平與通脹、GDP和美聯儲的政策密切相關,因此倒掛的收益率曲線具有更好的信號效應。但今天的收益率曲線受到兩個因素的獨特影響,這兩個因素限制了曲線中包含的宏觀經濟信號。

首先,一些技術性扭曲人為造成收益率曲線比過去更平坦。例如,美聯儲的大規模量化寬鬆政策和美國養老基金的巨大需求將壓低10年期和30年期政府債券的收益率水平,遠低於與通脹增長一致的水平。

摩根士丹利認為,這些技術扭曲使得收益率曲線比其真實水平平坦50-100個基點,因此利差超過75個基點的2/10年期收益率曲線應該是新的衰退信號,而不是一開始就背負這個頭銜。

其次,倒掛的收益率曲線符合美聯儲正在實施的限制性貨幣政策。

根據FOMC 3月份的位圖,美聯儲預計2023年聯邦基金利率將接近3%,比美聯儲預期的約2.5%的中性利率高出約50個基點。本質上,美聯儲描繪的是收益率的倒掛曲線,利率市場也在反映美聯儲的政策路徑。

重要的是,市場定價並沒有反映出2024年利率將下調至零,而是下調至2.5%的中性利率,這幾乎不能被視為經濟衰退的信號。

摩根士丹利解讀:為什麼本輪倒掛的美債收益率曲線不一樣?那麼,即使沒有反映出衰退信號,收益率曲線還會進一步倒掛嗎?摩根士丹利認為這將取決於市場定價。

從歷史的角度來看,很多投資者把1994年當做一個模板。1994年,利率最終比美聯儲·勞巴赫-威廉斯模型計算的中性利率高出100-150個基點。因此,投資者現在認為最終利率將比中性利率高100-150個基點,即大約3.5-4.0%,他們也希望經濟像當時一樣疲軟。

對於美聯儲即將出台的資產負債表計劃能否限制倒掛的收益率曲線,摩根士丹利表示,如果美聯儲考慮出售美國國債,收益率曲線可能會出現陡峭化趨勢,但這種陡峭化並不是因為美聯儲的量化緊縮,只允許美國國債到期脫離其資產負債表。

摩根士丹利提到,與市場的主流觀點相反,量化緊縮並不是與量化寬鬆相反的概念。量化緊縮對利率市場的最終影響取決於美國財政部,而不是美聯儲。

美國財政部可能會增加短期國債的供應,以應對量化緊縮的影響,量化緊縮更有可能使曲線變平,而不是變陡。

不僅摩根士丹利,高盛也在報告中指出,過去70年幾乎無一例外的核心衰退指標「這一次將有所不同」。

高盛表示,在通脹曲線明顯倒掛的高通脹環境下,名義美債收益率曲線倒掛並沒有那麼不正常。

本文來自華爾街見聞,歡迎下載APP查看更多。

推薦閱讀

新手如何選擇靠譜的基金?

night119

買基金需要注意什麼?為什麼說基金不能隨便買

night119

基金常見錯誤(1)——小白必須學習基礎知識才能入門。

night119