每周看一次行情:風險偏好可能有望改善,對後市保持樂觀。

市場:中長期關注科技創新、新能源轉型、擴大內需。

上周大盤反彈,創業板指數大漲。醫藥、生物、電力設備等成長性行業大幅上漲,食品飲料、煤炭、銀行大幅下跌。

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宏觀經濟層面,9月PMI重回閾值,信貸和社會融資增長好於預期。中央密集出台松綁、房地產三大組合拳,強化了經濟復蘇勢頭。後續仍需關注全球衰退預期以及能源供應緊張環境下出口放緩的速度。如果四季度弱復蘇趨勢能夠延續,降低經濟復蘇預期引發的避險情緒可能有望改善。

高質量發展仍是未來五年的第一要務,投資者對經濟增長的預期可能會改善,這將有助於增強他們的風險偏好。結構上,科技創新、新能源轉型、擴大內需(針對中等收入群體)仍是長期收益的方向。

三季報開始預披露。光伏、鋰礦、IVD景氣度較高,電力、水產養殖、房地產連鎖、汽車零部件、快遞明顯好轉。

海外經濟,持續的高利率環境仍然抑制全球流動性和風險偏好。美國9月通脹數據再次超出預期,市場開始交易12月加息75個基點的可能性。美債利率有所回升,目前時點退出加息還為時過早。另一方面,美債利率和美元指數的快速上漲,對全球高杠桿資產產生了衝擊。主要經濟體央行聯手干預匯率和利率市場,發生系統性金融危機的概率可能較低。

增加美國半導體對華出口限制,很難消除預期中的「脫鉤」。但在新的舉國體制下,半導體行業的自主可控和技術升級仍然是最重要的。建議關注半導體設備和材料的錯誤品種,以及國內潛在應對政策下的板塊選項。

市場層面,目前市場位置已回到接近4月底,迎來估值切換窗口。如2023年定價風險溢價超過2倍標準差,光伏板塊三季報普遍保持高景氣,半導體板塊也在美國政策影響下加速出清。四季度經濟方向有利於風險偏好的提升,後市展望樂觀。

展望後市,以下方向值得關注:1)光伏專用設備、光伏輔助材料、集中式儲能;2)軍用和半導體設備的配置;3)受益於能源供需矛盾的資產配置,如電解鋁、工業矽、煤炭;4)提高中央國企低估值分位數的研究。

債券市場:整體利率可能波動。

上周國內資金面轉向寬鬆,十一國慶旅遊消費數據相對疲軟,市場看漲,利率債收益率整體下行。10Y國債/CDB收益率分別下降6bp/8bp至2.7%/2.86%,10-1Y國債/CDB利差分別上升/下降1bp/7bp至91bp/97bp。國地稅利差低位震蕩,信用債收益率多數下行。

利率策略:美國通脹黏性強,就業市場仍有彈性,美聯儲抗通脹意願依然強烈。前期國內穩增長政策逐步見效,房地產政策不斷放鬆,基本面仍處於修復狀態。政策性金融工具和特殊債務餘額限制有力地支持了社會融資。但在外需下降的背景下,出口下滑的方向是確定的。同時,信貸擴張在新舊動能轉換過程中受限,消費和房地產修復進度緩慢。弱復蘇背景下,貨幣政策整體保持寬鬆,但出口放緩和海外流動性收緊對人民幣匯率形成一定壓力,短期內可能制約央行進一步寬鬆,整體利率可能維持震蕩。

信貸策略:經濟復蘇基礎尚未穩固,資質仍謹慎。繼續關注房地產銷售和投資的回暖,頭部民營企業房地產的融資回暖,警惕土地財政向城投傳導日益加劇背景下城投末端上行風險的隱患。從杠桿和久期來看,在經濟復蘇乏力的情況下,資金面可能保持合理充裕。然而,人民幣匯率壓力制約了貨幣政策的進一步寬鬆。在地產回調政策加碼的影響下,市場對經濟企穩復蘇的預期有所加強,疊加海外緊縮的延續,債市可能繼續震蕩。

轉債策略:短期可考慮關注城商行、建材等老基建、數字經濟、農林牧漁等新基建、安全主題下的上遊資源、低估值的公用事業和醫藥、順周期的計算機、估值相對合理的高增長板塊等經濟穩定的相關板塊的機會,把握雙碳、專業化、創新型行業的大方向,也可考慮關注矽材料價格下跌和新型電池技術帶動的光伏。

(本基金管理人不對提及的板塊/行業作任何推薦,不代表任何投資建議或推薦,不代表基金持倉信息或交易方向。)

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每周看一次行情:風險偏好可能有望改善,對後市保持樂觀。

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