等待美國大選結果落地,債市難有大行情

作者介紹:

李湛首席經濟學家

方鵬飛

(首發:財新)

等待美國大選結果落地,債市難有大行情一、海外經濟和市場形勢

(一)美國和歐洲的經濟復蘇勢頭充滿不確定性

美國製造業PMI小幅回落,經濟面回暖或不可持續。美國9月ISM製造業指數為55.4%,低於預期的56.5%和前值的56%。9月ISM非製造業指數為57.8%,高於預期的56.2%和前值的57.8%。7月以來,與疫情加劇導致的經濟下行後果相反,美國多項經濟指標持續上升,包括製造業PMI和非製造業PMI,一定程度上顯示了美國經濟的韌性。一方面,美國經濟觸底反彈,主要是因為美國政府和美聯儲及時出台了大規模救助措施。另一方面,9月新增非農就業人數降至66.1萬人,失業率降至7.9%的高位。由此可見,美國經濟在疫情影響後仍以向上復蘇為主,後續上行動力將逐漸減弱。雖然美國經濟正在回暖,但美國經濟的基本面並不穩固。消費、投資、出口遠低於疫情前,失業率仍處於高位,勞力力參與率較低。目前,美國正面臨疫情二次爆發的風險。民主黨候選人和現任共和黨總統在如何應對疫情上存在巨大分歧。11月美國大選哪位候選人勝出也存在不確定性,美國疫情後續走勢的不確定性巨大。如果拜登勝選,美國的疫情應對可能會更加科學有效,同時選舉結果也會影響後續財政刺激計劃的進程。

推薦要看:【完整收錄】真人真事人體實驗:1年領100萬「0本金退休」實驗

歐元區製造業保持擴張,但經濟復蘇充滿不確定性。歐元區10月製造業PMI為54.4%,明顯好於預期,進一步高於前值53.7%,創逾兩年新高。10月歐元區服務業PMI為46.2%,不及前值48%。服務業PMI下降與歐洲疫情走勢有關。作為歐洲經濟的領頭羊,德國10月製造業PMI為58%,高於前值56.4%,服務業PMI為48.9%,跌破榮枯分界線。雖然歐元區製造業遠好於預期,顯示製造業繼續擴張,經濟復蘇持續,但服務業PMI再次跌破閾值,顯示服務業再度低迷。最近,隨著北半球的降溫和冬季的臨近,全球第二波疫情來襲,歐洲疫情「二次爆發」持續激烈。歐洲確診人數10月8日首次突破10萬,創疫情爆發以來新高。許多國家被迫再次加強防控措施。與此同時,英國退出歐盟僵局將何去何從還存在不確定性。英國的經濟總量占歐盟的比重很高,如果英國與歐盟的談判破裂,硬英國退出歐盟將是雙輸之舉。從這個角度來看,一個強硬的英國退出歐盟是一個小概率事件,但歐盟和英國肯定會在這次談判的最後時刻談論這個問題。在疫情二次爆發、「封鎖」措施重啟、英國退出歐盟談判進展艱難的形勢下,歐洲經濟復蘇可能被迫中止,復蘇之路面臨很大不確定性。

(2)海外疫情第二波來襲,歐美要求新一輪經濟刺激措施的呼聲逐漸高漲。

10月30日,全球新冠肺炎確診病例較前一天增加56萬餘例,為疫情爆發以來單日最大增幅,全球疫情第二波已經拉開序幕。其中,近期歐洲疫情反彈是全球確診病例增加的重要原因。德國、法國、西班牙等國單日新增病例數再創新高,遠超首次爆發的規模。例如,德國單日新增病例數一度超過2.6萬,是3月份峰值數據的3倍。新增病例明顯增加,最近歐洲疫情造成的死亡人數也在增加。為避免醫療資源枯竭,德國、法國、英國等國相繼採取包括部分城市關閉在內的嚴格防控措施,對歐洲經濟復蘇造成不利影響。

面對新的疫情,包括各國央行在內的歐美官員呼籲採取新一輪經濟刺激措施。歐洲央行行長拉加德最近表示,歐洲經濟復蘇一直不平衡、不確定、不完整,現在有失去動力的風險,因此整個秋季都需要密切關注各項指標;歐盟高管應該考慮將7500億歐元的復蘇基金作為永久性的刺激工具。美聯儲主席鮑爾多次「越界」,呼籲盡快實施新一輪財政政策刺激,原因是美國經濟前景在疫情影響下存在高度不確定性。美國的特朗普總統,民主黨主導的眾議院,共和黨主導的參議院,都認為需要新一輪的財政政策刺激。然而,在黨派鬥爭和選舉鬥爭的影響下,三黨一直無法就新一輪財政政策刺激達成共識。民主黨控制的眾議院此前通過的一項提案提出了2.2萬億美元的刺激方案,而共和黨提出的刺激方案只有5000億美元。特朗普提出規模為1.8萬億美元的刺激計劃,但遭到兩黨反對。除了規模,雙方在刺激措施上還有很多分歧。受新冠肺炎疫情影響,美國一些州和地方政府面臨收入減少和支出增加的困境,一些地方政府不得不減少公共服務。

受歐美央行偏息決議、全球疫情二次爆發、美國大選靴子即將落地等綜合影響,10月海外資本市場波動較大。10月份,納斯達克指數下跌2.29%,道瓊斯工業平均指數下跌4.61%,DAX指數下跌9.44%。歐美股市連續兩個月收跌。10月份,10年期美債收益率大幅上漲19BP至0.88%,主要原因是市場預期拜登和民主黨將大比例贏得大選,隨後在2021年推出大規模財政刺激計劃;歐洲方面,受疫情泥潭影響,10年期德國國債收益率小幅下跌7BP至-0.63%。

二。中國經濟和市場形勢

(1)前三季度經濟增長由負轉正,生產、消費、出口等經濟數據均有所回升。

中國第三季度經濟數據出爐。前三季度中國經濟增長0.7%,做到正增長,扭轉了疫情爆發以來GDP負增長的局面。其中,三季度中國經濟增長4.9%,比二季度加快1.7個百分點。雖然三季度GDP增速略低於預期,但9月份工業生產、消費、投資等數據繼續回升,預示著四季度經濟形勢將進一步好轉。從生產看,9月份規模以上工業增加值同比增長6.9%,比8月份加快1.3個百分點,比去年同期加快1.1個百分點。消費方面,9月份社會消費總額同比增長3.3%,比8月份加快2.8個百分點,消費繼續從疫情中恢復。從投資看,1-9月份,全國固定資產投資(不含農戶)436530億元,同比增長0.8%,1-8月份下降0.3%。9月份民間固定資產投資、基建投資、房地產開放投資增速均有不同程度的上升。10月製造業PMI小幅回落0.1個百分點至51.4%,非製造業PMI上升0.3個百分點至56.2%,經濟仍基本處於復蘇軌道。製造業PMI分項中,小企業PMI下降0.7個百分點至49.4%,再次跌破景氣分界線。小企業景氣度低仍是經濟復蘇的隱憂。得益於國內疫情得到迅速控制,部分海外訂單流入中國市場,9月進出口繼續快速增長。9月單月進出口和進口值均創歷史新高。按美元計算,9月出口和進口同比增長9.9%和13.2%,均好於市場預期。9月單月進出口和進口值均創歷史新高。

物價漲幅略有回落,通脹壓力不明顯。9月份,全國居民消費價格同比上漲1.7%,比8月份回落0.7個百分點,工業生產者出廠價格同比下降2.1%,回落0.1個百分點。食品價格下降是居民消費價格下降的主要原因。9月份,食品價格上漲7.9%,比上月回落3.3個百分點。在疫情影響下,全球大宗商品價格下跌是PPI下跌的重要原因。9月,布倫特原油價格下跌約7%。目前海外市場疫情數據仍在快速增加,大宗商品價格難以上漲空,通脹壓力短期內不會有大的改變。

失業率繼續下降,但重點人群失業率仍處於高位。9月份,全國城鎮調查失業率為5.4%,比8月份下降0.2個百分點。今年前三季度,全國城鎮新增就業898萬人,已經完成全年目標任務的99.8%。從新的就業數據來看,完成年初制定的目標肯定沒有問題,這也說明上半年的經濟形勢比中國政府的預期好得多。考慮到9月失業率仍比去年同期高0.2個百分點,9月大學畢業生失業率比去年同期高4個百分點,勞力力市場仍未從疫情中恢復。

(二)9月份金融數據繼續保持較快增長,債券市場利率上行並未對融資產生明顯抑制。

9月份社會融資存量增速為13.5%,比去年同期高2.8個百分點,比前值高0.2個百分點。新增人民幣貸款1.9萬億元,同比多增2047億元。社會融資規模增加3.48萬億元,預期值3.00萬億元,前值3.58萬億元。5月份以來,債券市場利率整體呈上升趨勢,債券市場融資規模也較3、4月份大幅下降。整體來看,與去年同期相比,債券市場利率上行後,債券市場融資規模有所增加,債券市場利率並未對融資產生明顯抑制。金融數據的快速增長也反映出國內疫情得到快速控制,疫情對經濟的影響小於預期,實體經濟融資需求較為旺盛。

(3)貨幣政策穩定,RRR降息的可能性下降。

央行官方在三季度金融統計新聞發布會上回答「超儲率偏低」問題時表示,「受支付清算服務改善、人民銀行下調超儲利率、金融機構管理能力提升等因素影響,銀行體系所需超儲水平總體趨於下降」。”今年以來,銀行的超額準備金率一直處於合理區間.”下一階段,我們將繼續靈活運用中期借貸便利、公開市場操作、再貸款和再貼現。從央行官員的態度來看,由於經濟形勢企穩,央行無意動用RRR降準工具,但會通過MLF、公開市場操作等貨幣政策工具向市場注入流動性。

十九屆五中全會公報指出,當前和今後一個時期,我國發展仍處於重要戰略機遇期,和平與發展仍是時代主題。還提出了到2035年基本做到社會主義現代化的長遠目標。在此基調下,預計貨幣政策將繼續保持穩定,確保金融體系為實體經濟提供合理充足的流動性,保持經濟增長在合理區間。

(4)10月份,貨幣市場和債券市場利率小幅上升。

受央行貨幣政策穩定和經濟形勢向好的影響,10月份貨幣市場利率和債券市場利率小幅上行。10月銀行隔夜質押式回購月平均利率2.16%,41BP高於9月份。7天質押式回購月平均利率2.57%,較9月上行18BP。債市方面,10月10年期國債收益率上行3BP至3.18%,低於11BP去年同期;5年期AAA票10月收益率上漲1BP至3.98%,低於去年同期3BP。

三。債券市場後續走勢分析

等待美國大選結果落地,債市難有大行情。疫情仍是影響經濟、政策、債市表現的主要因素。國內方面,得益於疫情得到迅速控制,中國經濟延續了上升趨勢,工業生產、消費、投資等數據均有所回升。盡管海外疫情持續蔓延,但由於海外訂單流入國內市場,中國進出口數據均超預期。持續的經濟形勢使貨幣政策保持穩健,國內債券市場利率略有上升。海外方面,秋冬假期過後,歐美疫情兩度爆發,部分國家收緊防疫措施,影響經濟復蘇進程。美國11月大選結果將對美國的疫情防控政策、財政政策和稅收政策產生重要影響。如果民主黨人拜登獲勝,美國的疫情防控政策將走上更加科學有效的軌道,財政刺激政策也將更加順利地出爐,不受黨派鬥爭的制約。拜登提出的小幅增稅政策預計將在經濟企穩後實施,短期影響有限。雖然民調數據顯示拜登大概率贏得美國大選,但由於市場對不確定性的回避,預計在選舉結果正式出爐之前,包括債券市場在內的整個資本市場都將觀望,債券市場很難有大行情。即使美國大選結果出爐後,在海外疫情蔓延和國內經濟持續復蘇的共同作用下,債市短期內也很難有明顯的行情走勢。

重要信息披露及免責聲明:

本文結論及投資建議僅代表作者個人觀點。在任何情況下,本文所表達的信息或觀點不構成對任何人的投資建議。任何人都不應該把這篇文章作為做投資決策的唯一因素。投資者要自己做投資決策,自己承擔投資風險。復制或轉載內容(包括文字、音頻、視頻等)的訂戶。)應註明出處,不得以任何違背原意的方式引用、刪節或修改本訂閱號所載內容。

推薦閱讀

MBK看好2025年投資環境復甦,關注公司治理改革

北亞地區投資公司MBK Partners看好2025年投資環境復甦,將聚焦韓國、日本的公司治理改革,以及人口結構轉變帶來的消費與醫療產業機會。MBK去年為第六期 ...

新加坡鼓勵孩童閱讀母語讀物 書店分享推廣秘訣

新加坡書商分享推廣母語閱讀的秘訣,透過瞭解孩子興趣、提供多元化讀物、互動學習等方式,讓孩子愛上閱讀。書商坦言經營不易,但為孩子著想決心繼續堅持。 ...

日本企業文化衍生職場 April Fool’s Day 尷尬事

日本公司在4月1日愚人節時可能出現尷尬場面,專欄作家石原壮一郎提供應對之道,建議同理對方、適度配合,以緩和嚴肅職場氣氛,促進同事感情。 ...

日本女星上杉真央承認未成年飲酒,暫停演藝活動半年

日本20歲女星上杉真央因未成年飲酒醜聞,宣布暫停活動半年,並在個人社群平台上公開致歉。她所屬的女團「フジコーズ」和電視台節目也捲入其中,一度引發熱議。上杉承諾會 ...

LG 電子預計五月初在印度股市掛牌

韓國 LG 電子宣布,將在五月初讓其印度子公司 LG 印度電子在當地股市掛牌上市,預計募資 15 億美元。LG 看好印度市場潛力,加碼在當地投資建廠,開發針對印 ...

日本調查:回轉壽司店約會 男女最討厭伴侶這些行為

根據日本水產大廠 Maruha Nichiro 調查,情侶在回轉壽司店約會時,男性最討厭女伴用強烈香水,女性則最不喜歡男伴排隊等候時心情變差。其他讓人反感的行為 ...

日本網紅力挺女議員提案 嘆日本是對女性不友善的社會

日本知名網紅 Hiroyuki 連日在網路上力挺一名年輕女性縣議員提出在公廁提供免費生理用品的建議,並痛批多數日本人不願讓女性得到照顧,反映出日本是個對女性很不 ...

研究:新加坡銷售的鰻魚產品多含瀕危物種

研究顯示,新加坡販售的絕大多數鰻魚產品都含有瀕危淡水鰻魚物種,主要是美洲鰻,促使科學家呼籲加強保育。 ...

日本企業文化衍生職場 April Fool’s Day 尷尬事

日本公司在4月1日愚人節時可能出現尷尬場面,專欄作家石原壮一郎提供應對之道,建議同理對方、適度配合,以緩和嚴肅職場氣氛,促進同事感情。 ...

偽冒新加坡金管局官員的詐騙案件至少導致61.4萬新元損失

自3月以來,偽冒新加坡金管局官員的詐騙案件造成逾61萬新元損失。騙徒利用該局「代表人名冊」取信受害者,謊稱其帳戶涉嫌洗錢或個資外洩,騙取金錢及個人資料。警方呼籲 ...

韓國零食大廠好麗友斥資逾5億美元 擴建海內外工廠

韓國零食大廠好麗友計畫斥資逾5億美元擴建海內外工廠,以滿足日益增長的海外市場對其零食產品的需求。新建的韓國廠區將助其年營業利潤衝刺1萬億韓元、年銷售額5萬億韓元 ...

前岸和田市長在出面改選中落敗 「我未能得到市民支持」

在大阪府岸和田市長出面改選中,因失職而參選的前市長永野耕平最終落敗。永野重申自己沒有性侵,對相關報導表達不滿,並表示未來將以市民身分支持新任市長佐野英利。 ...