繼去年以創紀錄的規模拋售海外債券後,日本央行將如何繼續「擾亂」市場?

目前,全球債券投資者對日本此舉越來越感到不安。

上周五,外媒報導稱,上田一夫將於周二被提名為下一任日本央行行長,這暫時擾亂了市場,並使日本國債收益率走高。不過,在分析人士看來,雖然無法確定上田是「鷹派」政府還是「鴿派」,但日本投資者繼續拋售海外債券、買入國內債券的趨勢不會停止,這將給全球債券市場帶來壓力。另一方面,日本央行在收益率曲線控制(YCC)政策上的下一步舉措可能會進一步擾動全球債券市場。

繼去年以創紀錄的規模拋售海外債券後,日本央行將如何繼續「擾亂」市場?

瘋狂拋售全球債券全球債券瘋狂拋售

根據日本財務省和日本證券交易商協會的最新數據,去年,日本出售了創紀錄的1810億美元海外債券,轉而購買了30.3萬億日元(約合2310億美元)的日本國債。如果日本接下來取消日本債券的收益率上限,隨著日本債券收益率的進一步上升,日本機構可能會繼續出售手中仍持有的超過2萬億美元的海外債券。

摩根大通駐東京外匯策略師Benjamin Shatil在最近的一份報告中寫道:「我們預計,今年日本投資機構的投資組合將繼續從海外轉向國內債券。這種變化的部分原因是,日本持續上漲的物價和薪水將迫使日本央行進一步放鬆YCC政策,提高對國內收益率上升的容忍度。」

根據夏蒂爾的可能,到2022年底,日本投資者在全球20個主要固定收益市場的淨賣出量占70%,其中歐洲和澳大利亞的淨流出量最大。

去年12月,日本央行突然將10年期日債收益率上限的浮動區間上調至0.5%,日債收益率的上漲一度衝擊全球債券市場,造成美國國債下跌,並溢出至從美股期貨到澳元和黃金等資產。目前,日本投資者仍持有超過1萬億美元的美國國債,其他大規模持有包括荷蘭、法國、澳大利亞和英國國債。

沙提爾表示,這些擔憂將促使全球債券投資者密切關注14日日本央行下任行長的正式提名,但無論新任行長是「鷹派」還是「鴿派」,那些「擔心新任行長可能成為日本進一步拋售的催化劑」的人都有理由感到擔憂。

如果新總統改變YCC政策,推動日本收益率提高,日本債券相對吸引力的進一步增加,必然會吸引日本大型保險公司和養老基金繼續加速回歸國內債券市場。然而,即使新總統最大程度地維持YCC政策,去年長期受壓的日元也很可能再次走軟,增加投資者的對沖成本,這本身就是去年日本投資者大量拋售海外債券的催化劑之一。目前匯率對沖的成本還是很高的。即使日本央行將日債收益率限制在0.5%,相對於成本對沖後美債-1.3%的收益率,日本本土投資機構仍偏愛日債。因此,進一步拋售海外債券的動機總是存在的。

YCC的下一步政策可能會擾亂市場。

在市場人士看來,日本央行新任行長的首要任務將是抑制債券市場的投機者。

新加坡不對稱顧問公司(Asymmetric Advisors)策略師阿米爾·安瓦爾紮德(Amir Anvarzadeh)表示:「當日本央行最終放棄YCC政策並取消利率上限時,一直在等待更高回報的日本國內機構更有可能攻擊日本國債。」

據Vanda Research的策略師Viraj Patel稱,全球債券市場已經面臨壓力。近期,由於美國最新非農就業數據表現強勁,導致包括美債在內的全球債券收益率再度攀升,投資者對美國利率見頂的預期再度上升。

彼特爾表示,全球債券市場可能會經歷日本央行的又一次政策調整,日本通脹不斷上升增加了日本央行突然無序退出YCC政策的可能性。「日本央行可能即將犯下美聯儲在12個月前犯下的‘暫時性通脹’的政策判斷錯誤。我們打賭日本銀行將不得不盡快實施,而不是推遲貨幣政策的正常化。此外,這一過程很可能發生在備受矚目的4月份議息會議之前。」他說。

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