美國經濟「硬著陸」的風險加大。股市、匯市、債市怎麼走?

《21世紀經濟報導》見習記者唐靜北京報導。

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北京時間6月16日凌晨2: 00,美聯儲將公布利率決議、政策聲明和經濟預測,隨後美聯儲鮑威爾將召開新聞發布會,對美聯儲貨幣政策的未來走向給出更多線索。

這次議息會議的背景極不尋常——日前,美國密歇根大學公布的美國消費者信心指數創下44年來新低,僅為50.2,甚至低於2020年新冠肺炎疫情爆發和2008年雷曼危機之初的水平。美國勞工部公布的5月份美國CPI同比上漲8.6%,為40年來最高,超出市場預期。可見鮑威爾之前的一系列加息縮表措施並沒有成功抑制通脹。

因此,市場密切關注鮑威爾在本次議息會議上是否會採取更為激進的貨幣政策路徑來抑制通脹,這將對美國和全球金融市場產生巨大影響。

「硬著陸」的概率很大。

美國5月CPI數據公布後,巴克萊、摩根大通、高盛等多家投行加大了對美聯儲激進加息的押註。他們預測本周的議息會議將加息75個基點甚至100個基點。激進加息的預期點燃了市場對經濟衰退的擔憂:周一,被視為美國經濟衰退預警信號的2/10年期美國國債收益率曲線自4月以來首次倒掛,美股三大股市大幅收跌。標準普爾500指數從1月份的高點下跌了22%,陷入技術性熊市。

一位資深券商人士對《21世紀經濟報導》表示,美聯儲在降低通脹的同時做到經濟「軟著陸」是不太可能的。美國的通貨膨脹是由供給不足和需求過熱共同造成的。抑制通貨膨脹無非是增加供給,抑制需求。在供給方面,主要靠降低對華關稅,讓地緣政治局勢降溫。在需求端,不得不以一定的經濟增長率為代價,通過加息來抑制。如果美國經濟真的被迫「硬著陸」,高利率將繼續推高美元,加劇新興市場資本外流的壓力,美國股市將繼續調整,悲觀情緒蔓延至全球股市。與此同時,作為主要的國際需求國,美國經濟增長放緩也將影響主要貿易夥伴的出口形勢。

平安證券首席策略分析師魏偉也持類似觀點。他表示,在美聯儲收緊預期升溫的情況下,美元指數仍將保持強勢,不排除突破前期高點的可能,而人民幣匯率短期內也將面臨一定的貶值壓力。

上述資深券商人士也表示,在目前的經濟環境下,建議投資者回避風險資產,轉而持有現金或低風險的實物資產。有經驗的投資者可以考慮構建期權組合做多市場波動。

CICC研究部宏觀分析師劉正寧表示,創紀錄的高通脹給美聯儲帶來了巨大挑戰。如果要控制通脹,可能需要更大力度的貨幣緊縮,貨幣收緊會加大經濟下行壓力,增加經濟衰退的概率。一種可能性是,美聯儲不得不以經濟衰退為代價換取價格穩定,從而重現了當年的「沃爾克時刻」。這也意味著海外資本市場調整並未結束,股債雙殺仍是主旋律。

CICC的研究報告指出,在2022年下半年的資產配置展望中,建議超配黃金,因為黃金可以同時對沖通脹和衰退風險。展望未來,市場主線可能從「滯漲交易」切換到「衰退交易」,但切換時間不確定。建議配置更多可能在兩種環境下都表現良好的資產。

東方證券首席經濟學家餘韶對21世紀經濟報導記者表示,美國經濟「硬著陸」的概率大於「軟著陸」。美國國債無風險利率的期限結構是判斷美國經濟是否進入衰退的最重要的單一變量。以1年期和10年期國債利率為參考,在過去的60年里,除了60年代中期的一次例外,每次利率倒掛之後都有一次衰退。目前美國1年期國債和10年期國債的利率距離倒掛只有85個基點。一般來說,在加息的過程中,短期利率會漲得更快,預計1年期和10年期國債利率很快就會倒掛。

餘韶指出,在滯脹或衰退周期中,股票資產的表現不會太好。建議配置現金或者低風險的實物資產。另外,做多美股的波動可能是個不錯的選擇。

至於債券市場,市場上有兩種截然相反的觀點:一種觀點認為,通脹高企將導致美債持續拋售,空龍頭將繼續主導市場;另一種觀點認為,經濟衰退的風險會推動市場進入債券市場避險,從而推高債券價格。

中信證券首席經濟學家明明對21世紀經濟報導記者表示,目前,美聯儲加息預期升溫,美債收益率上升、美股下跌、油價上漲的趨勢可能會持續;但如果衰退預期繼續發酵,不排除寬鬆政策再次抬頭的可能。目前海外市場變數較大,建議投資者謹慎觀望。

貨幣政策路徑會改變嗎?

美聯儲決議的一大看點是鮑威爾控制通脹的思路是否會改變。從鮑威爾近一段時間的公開表態來看,他仍然希望美國經濟在抑制通脹的同時「軟著陸」,但他也承認,這一目標極具挑戰性,可能取決於一些美聯儲無法控制的因素。5月份創下40年新高的CPI數據和創下44年新低的美國消費者信心指數,可能會迫使鮑威爾重新審視自己的貨幣政策路徑。

包括美國前財長薩默斯在內的許多經濟學家的最新研究表明,美國目前的通脹水平比市場想像的更接近上世紀80年代。要恢復美國2%的核心CPI通脹,就需要「沃爾克」式的緊縮。

20世紀70年代,由於越南戰爭和兩次石油危機,美國陷入滯脹。當時通貨膨脹率飆升至13%,美元購買力不斷縮水,人們對物價的大幅上漲怨聲載道。1979年8月,沃克爾就任美聯儲主席後,美聯儲立即實施超常規的貨幣緊縮政策,一年內加息700個基點,聯邦基金利率飆升至20%的超高水平。1979-1982年期間,激進的加息政策使美國經濟陷入衰退,失業率飆升至10%以上,季度GDP同比增速甚至多次跌入負值區間。但正是在這個時期,通貨膨脹明顯下降,1983年,美國經濟開始回到低通脹高增長的正軌。

鮑威爾曾在多個公開場合表達過對沃爾克的崇敬,但他並沒有採取同樣激進的措施來控制通貨膨脹。在本周的利率決議中,市場將從鮑威爾的話中尋找更多鷹派的線索。

(統籌:馬春元)

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