美聯儲量化緊縮後,應該投資股市還是債市?

下周,美聯儲將舉行另一次利率會議。人們普遍預計,美聯儲將自2000年以來首次加息50個基點,並將在今年晚些時候開始縮減資產負債表。

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美聯儲在實施量化緊縮(QT)時應該如何交易?

目前,華爾街的意見明顯分為兩派:一派以高盛和摩根大通資產管理公司為代表,認為美聯儲能夠在抑制通脹的同時確保經濟復蘇,美國股市將因此繼續上漲;另一派包括Hobo資產管理公司、Brandy Global投資管理公司和花旗集團,認為美股將暴跌,美國經濟增長將放緩,債券將從今年早些時候的歷史性下跌中反彈,應削減風險資產購買債券以規避風險。

美聯儲量化緊縮後,應該投資股市還是債市?美股也有上漲空

高盛投資組合策略和資產配置董事總經理Christian Mueller Griessmann表示,量化緊縮將增加長期債券收益率的壓力,但這種增加應該是漸進的,因為美國債券的收益率與資產負債表的整體規模更相關,而不是規模的變化。

格里斯曼表示,現在的關鍵問題是,美國債務實際收益率的上升是否會損害經濟增長。至少目前,在這個財報季,美國股市似乎沒有這種擔憂。目前美債的實際收益率不太可能損害美股的相對估值。

他還說:「我們的前瞻性衰退風險指標並沒有顯著增加。該指標顯示,未來12個月經濟衰退的概率為25%。從歷史上看,這種概率達到40 ~ 50%以上,投資者需要擔心股市估值大幅下降。所以高盛雖然預計美股回報率會比以前低,但表示會繼續增持美股。

摩根大通全球量化和衍生品策略主管Marko Kolanovic也在周一(25日)的研究報告中表示:「鑒於投資者信心疲弱、倉位較低、系統性戰略買盤、季節性和超賣情況,我們認為美股短期內傾向於上漲。這輪反彈的幅度應該足以抹去上周約5%的跌幅。他還預測,本月底固定權重投資組合的再平衡將導致大量資金流入美國股市。本周股市的其他利好因素還包括每個月到期後的期權相關買盤,以及上周大規模Gamma空賣盤的反轉。

科拉諾維奇看漲美股的另一個原因是,他預計企業利潤將繼續增長,這是最終推高股價的關鍵因素。由於投入成本上升,他將2022年標準普爾500股票的每股收益預期從235美元略微下調至230美元,但這仍意味著約10%的年增長率。

至於具體的投資策略,他建議投資者的投資組合採用杠鈴策略,持有傳統成長股和傳統價值股,這些股票在大部分因素上都具有有利屬性。他補充說:「美國債券收益率的上升趨勢現在已經結束。從歷史上看,銀行股和債券收益率一直密切相關,但由於最近對美國經濟增長的擔憂,銀行股和收益率之間存在差距。如果債券收益率的上升不再被視為政策失誤和短暫,那麼這一差距可能會縮小。金融股將彌補漲幅。」

此外,摩根大通的全球策略團隊還增持了大宗商品和汽車板塊的股票,如快遞和航空空。

是時候棄股投債了?

然而,與摩根大通和高盛不同,現在許多華爾街人士預測,美股的反彈可能只是美聯儲量化緊縮背景下的熊市反彈,而這種熊市反彈往往預示著「美聯儲看漲期權」的到來。

此前,在美聯儲量化寬鬆政策的背景下,市場一直押註於「美聯儲看跌期權」,即當美股大幅下跌時,美聯儲在大多數情況下會降低聯邦基金利率,而「美聯儲看漲期權」則相反,即美聯儲會在美股上漲時更積極地加息,從而限制股市上漲,收緊金融條件以對抗通脹。

花旗集團(Citigroup)全球市場策略師馬特·金表示:「目前市場定價對長期債券來說過於悲觀,但對股票來說仍然過於樂觀。隨著美聯儲開始收緊政策,實際上收縮流動性,風險資產將重現今年早些時候的負面表現。據花旗可能,未來12個月,美聯儲每收縮1萬億美元流動性,美股就會下跌10%。

荷蘭資產管理公司的投資組合經理Bob Stoutjesdijk更喜歡短期美債。在他看來,美聯儲要加息、縮表,基本上無法做到「軟著陸」。今年晚些時候,美國經濟將放緩並陷入衰退。

「我們的立場是保守的,我們更喜歡短期政府債券。例如,美國和英國的2年期和3年期政府債券值得投資。一段時間以來,它們的收益率一直在上升。接下來,我們認為美聯儲和英國央行將很難以市場預期的速度加息,而目前的定價已經反映了這一預期,因此收益率進一步上漲(債券進一步下跌)的範圍有限空。加拿大、紐西蘭和澳大利亞也有類似的機會。他說。

布蘭迪全球投資管理公司的投資組合經理傑克·麥金太爾(Jack McIntyre)表示:「市場的流動性將大大降低,我對此有點擔心。我不確定美聯儲是否能完全控制量化緊縮進程。他們一直告訴我們,這個過程將是一次‘自動駕駛’,我們不應該為此擔心。但上次他們這麼做的時候,股市似乎一點也不喜歡。」

因此,他透露,該機構已經降低了風險資產的頭寸,轉而增持美國國債以防范風險。在他看來,美國的滯脹風險正在上升,但市場現在更加關注高通脹部分,很快市場就不得不關注經濟活動放緩的部分。預計未來幾個月美國經濟增長將放緩,從而利好債券市場。

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