軟體家具作為與房地產市場高度相關的消費領域，很大程度上影響發泡原料需求的表現，也是發泡料價格波動的深層誘因之一，但其具體的作用機制，可能並不為市場人士所了解，在此卓創資訊對該鏈條進行直觀呈現，並簡單分析其作用機制。
圖1 海綿發泡至消費端流程圖
軟泡聚醚和TDI作為海綿發泡的兩大主原料，其最終流向集中在軟體家具、汽車等終端消費領域，與房地產市場與車市密切相關。而在近年的樓市調控過程中，房地產市場如期收縮，部分房企在2021年甚至出現債務違約，而這也悄然引發了上遊產業鏈的一系列隱秘的變化。
政策面收緊 房地產市場降速 發泡原料需求萎縮
從政策面上看，自2016年國家確定「房住不炒」的基本政策以來，對房地產市場的調控逐漸升級，房企融資難度和成本均提升。2021年下半年個別大型房企風險暴露，金融機構對房地產行業的風險偏好明顯下降，出現了一致性的收縮行為，房地產開發貸款增速出現較大幅度下滑。
圖1展示了發泡原料與房地產市場的鏈條細節。此前出現違約的大型房企，其大量施工項目曾暫停，拎包入住項目對軟體家具的需求同步暫停。這意味著相關軟體家具供應商在該條線上的需求暫時停止，家裝供應商與大型房企的合作以年度為單位，這種突然的縮量，導致其沙發、床墊等軟體家具生產同步收縮，對海綿需求大幅萎縮，同理該條供應鏈上的發泡原料消耗相應萎縮。具體作用流程如下圖：
圖2 樓市對發泡料作用簡示圖
下半年以來只有非常少量房企出現違約，雖然其相關鏈條上的供應商都出現了不同幅度的縮量，但影響範圍較小，並不普遍，也未形成系統風險。但由此引發的該領域的金融市場支持收縮，影響更為廣泛。下圖為房地產竣工面積變化情況,3季度房地產竣工面積處於較低水平，尤其同比降速明顯；而通常軟裝潢在竣工銷售之後的6-12個月之間完成。
圖3 2020-2021年房屋竣工面積統計圖
數據來源：國家統計局
三季度以來金融機構對房地產行業的風險偏好明顯下降，大多數房企貸款難度增高，額度降低，需求出現相對普遍的萎縮。終端市場的縮量向上作用有一定的時滯性，9/10月份海綿企業消耗尚且旺盛，但在進入11月份之後，海綿行業開工出現明顯的降低，開始對終端市場的縮量進行滯後呈現。
11月無論環氧丙烷、聚醚多元醇還是TDI，其價格均出現不同程度下滑，而下跌動力均來自需求不濟，目前跌勢仍在持續，僅TDI有希望築底修復。
圖4 海綿發泡料近3個月價格走勢圖
至暗時刻已過 政策面釋放暖意 房企融資環境改善
前文提到的前期金融機構對房地產行業的風險偏好明顯下降，而導致的收緊貸款，加之部分金融機構對於30家試點房企「三線四檔」融資管理規則也存在一些誤解，一定程度上造成了一些企業資金鏈緊繃。
針對以上情況，金融管理部門開始著手「糾偏」。中國人民銀行、銀保監會於9月底召開房地產金融工作座談會，指導主要銀行準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度，保持房地產信貸平穩有序投放，維護房地產市場平穩健康發展。11月部分房企相應增加票據發行，在金融管理部門引導下，房地產企業合理的資金需求正在得到滿足。
很顯然此前過度收緊的金融環境將有所改善，簡單講，房企的融資環境正在轉暖。卓創資訊基於房企資金流動性恢復將帶來需求增量，向上帶動軟體家具、海綿、發泡原料、頂端原料的一系列增量，但預計這種增量相對溫和。另外這種改善需要一定的時間，卓創資訊預計發泡原料市場需求的顯性修復，可能在11月底及12月初，建議市場保持對海綿發泡行業訂單量變化的關注。
發泡原料可能將陸續見底 做到短暫修復
在該需求方向上，海綿訂單復蘇之前，聚醚多元醇、TDI以及聚醚原料環氧丙烷，其價格仍然承壓較多。其中環氧丙烷與聚醚價格預計仍有一定下跌空間，不僅僅由於需求低迷，也與其後續新增產能投放有關；TDI價格由於前期未做大幅上沖，且持續處於現貨緊張形態中，以及成本線的抬高，預計繼續下跌空間極小，有望築底回暖，但在需求低迷壓制、行業開工較高以及空單壓制下，預計上行修復幅度同樣較小。
總體而言隨著房企融資環境的轉暖，部分項目的建設進度有望重新提速，數月內或逐漸恢復對軟體家具方面的需求，並進而利好於發泡原料的消耗與行情表現。
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