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軟體家具與發泡原料—房企融資環境的松與緊 對發泡料的消耗量探析

  軟體家具作為與房地產市場高度相關的消費領域,很大程度上影響發泡原料需求的表現,也是發泡料價格波動的深層誘因之一,但其具體的作用機制,可能並不為市場人士所了解,在此卓創資訊對該鏈條進行直觀呈現,並簡單分析其作用機制。

  

  圖1 海綿發泡至消費端流程圖

  軟泡聚醚和TDI作為海綿發泡的兩大主原料,其最終流向集中在軟體家具、汽車等終端消費領域,與房地產市場與車市密切相關。而在近年的樓市調控過程中,房地產市場如期收縮,部分房企在2021年甚至出現債務違約,而這也悄然引發了上遊產業鏈的一系列隱秘的變化。

  政策面收緊 房地產市場降速 發泡原料需求萎縮

  從政策面上看,自2016年國家確定「房住不炒」的基本政策以來,對房地產市場的調控逐漸升級,房企融資難度和成本均提升。2021年下半年個別大型房企風險暴露,金融機構對房地產行業的風險偏好明顯下降,出現了一致性的收縮行為,房地產開發貸款增速出現較大幅度下滑。

  圖1展示了發泡原料與房地產市場的鏈條細節。此前出現違約的大型房企,其大量施工項目曾暫停,拎包入住項目對軟體家具的需求同步暫停。這意味著相關軟體家具供應商在該條線上的需求暫時停止,家裝供應商與大型房企的合作以年度為單位,這種突然的縮量,導致其沙發、床墊等軟體家具生產同步收縮,對海綿需求大幅萎縮,同理該條供應鏈上的發泡原料消耗相應萎縮。具體作用流程如下圖:

  圖2 樓市對發泡料作用簡示圖

  下半年以來只有非常少量房企出現違約,雖然其相關鏈條上的供應商都出現了不同幅度的縮量,但影響範圍較小,並不普遍,也未形成系統風險。但由此引發的該領域的金融市場支持收縮,影響更為廣泛。下圖為房地產竣工面積變化情況,3季度房地產竣工面積處於較低水平,尤其同比降速明顯;而通常軟裝潢在竣工銷售之後的6-12個月之間完成。

  圖3 2020-2021年房屋竣工面積統計圖

  數據來源:國家統計局

  三季度以來金融機構對房地產行業的風險偏好明顯下降,大多數房企貸款難度增高,額度降低,需求出現相對普遍的萎縮。終端市場的縮量向上作用有一定的時滯性,9/10月份海綿企業消耗尚且旺盛,但在進入11月份之後,海綿行業開工出現明顯的降低,開始對終端市場的縮量進行滯後呈現。

  11月無論環氧丙烷、聚醚多元醇還是TDI,其價格均出現不同程度下滑,而下跌動力均來自需求不濟,目前跌勢仍在持續,僅TDI有希望築底修復。

  圖4 海綿發泡料近3個月價格走勢圖

  至暗時刻已過 政策面釋放暖意 房企融資環境改善

  前文提到的前期金融機構對房地產行業的風險偏好明顯下降,而導致的收緊貸款,加之部分金融機構對於30家試點房企「三線四檔」融資管理規則也存在一些誤解,一定程度上造成了一些企業資金鏈緊繃。

  針對以上情況,金融管理部門開始著手「糾偏」。中國人民銀行、銀保監會於9月底召開房地產金融工作座談會,指導主要銀行準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度,保持房地產信貸平穩有序投放,維護房地產市場平穩健康發展。11月部分房企相應增加票據發行,在金融管理部門引導下,房地產企業合理的資金需求正在得到滿足。

  很顯然此前過度收緊的金融環境將有所改善,簡單講,房企的融資環境正在轉暖。卓創資訊基於房企資金流動性恢復將帶來需求增量,向上帶動軟體家具、海綿、發泡原料、頂端原料的一系列增量,但預計這種增量相對溫和。另外這種改善需要一定的時間,卓創資訊預計發泡原料市場需求的顯性修復,可能在11月底及12月初,建議市場保持對海綿發泡行業訂單量變化的關注。

  發泡原料可能將陸續見底 做到短暫修復

  在該需求方向上,海綿訂單復蘇之前,聚醚多元醇、TDI以及聚醚原料環氧丙烷,其價格仍然承壓較多。其中環氧丙烷與聚醚價格預計仍有一定下跌空間,不僅僅由於需求低迷,也與其後續新增產能投放有關;TDI價格由於前期未做大幅上沖,且持續處於現貨緊張形態中,以及成本線的抬高,預計繼續下跌空間極小,有望築底回暖,但在需求低迷壓制、行業開工較高以及空單壓制下,預計上行修復幅度同樣較小。

  總體而言隨著房企融資環境的轉暖,部分項目的建設進度有望重新提速,數月內或逐漸恢復對軟體家具方面的需求,並進而利好於發泡原料的消耗與行情表現。

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