韓華:從俄烏戰爭中發財的韓國「軍火大王」。

導語:今年前9個月,韓國武器出口額達130億美元,是第四大武器出口國。

韓國國防部長官李鐘燮(Lee Jong-sup)10月27日表示,今年前9個月,韓國武器出口額達到130億美元。據此,韓國武器出口從2020年的第十位躍升至僅次於美國、俄羅斯和中國的第四大武器出口國。

今年10月27日,普京在瓦爾代論壇的演講中,對韓國發出了唯一的警告。他說,「俄羅斯和韓國現在是友好關係。如果韓國再向烏克蘭供應武器,友誼就完了。」

現在烏克蘭已經成為各國武器R&D和性能測試的試驗場。在這種情況下,韓國武器製造企業的全球競爭力值得關注。

韓國領先的軍工生產企業有:韓華(KOSPI:000880)、大韓航空空宇宙工業(KOSPI:047810)、LIG NEX1(KOSPI:079550)。

為什麼要關注韓華而不關注後兩者?第一,韓國軍品的發展思路很明確,就是仿制美國(北約)的武器,然後在價格和產量上取勝。

後兩者主要從事高端武器的生產。比如天宮二號反[/K0/]導彈(又稱韓國版愛國者),主要由Lignex-1公司研發生產。比如KF21獵鷹隱形戰鬥機,主要由大韓航空空宇宙工業研發生產。

但韓國這些高端武器在國際市場上的競爭力有限,主要是國產化率低了60%-65%。

韓國真正有競爭力和領先的出口商是K9自行火炮、K2坦克、K21裝甲運兵車等中程武器,國產化率可達90%,而韓華主要研究生產這類武器。

第二,武器不是一家企業單獨完成的,這些企業穿插合作。比如天宮二號反[/K0/]導彈的主要研制由LIGNEX-1完成,但其雷達系統和運載火箭由韓華負責。所以韓華是最具代表性韓國軍工企業。

說到評判俄烏戰爭的明星武器,美國的海馬出其不意,被稱為韓國版海馬的K239火箭炮就是韓華生產的。

不需要分析性能指標,也沒有區別。最核心的分析是價格。沒必要過度分析發射車(車)的價格。發射火箭的價格是最重要的成本。

推出一款美式海馬需要15萬美元左右,而韓式海馬只需要不到4萬美元,約占總數的1/4。

雖然韓國版愛國者的發射成本可以達到美國的1/10左右,但因為攔截導彈太重要,轟炸沒那麼重要,所以買家更容易接受韓國版海馬。

其實韓華的旗艦產品並不是這一款,就像美國海馬在俄烏戰爭前默默無聞一樣。韓華真正的拳頭產品是K9自行火炮和K2坦克。

這兩種產品在世界軍火市場上最有競爭力。很多國家(企業)都能製造,性能也不一樣。

而韓國產品只打一張牌,價格低,產量大。K9自行火炮的競品有波蘭「螃蟹」自行火炮、俄羅斯2S1康乃馨122mm自行火炮、捷克斯洛伐克「達納」自行火炮。

得知波蘭在坦克和火炮武器方面是世界先進國家,經過反復試驗後決定進口。

與韓國簽署2024年前採購180輛價值23億美元的K-2主戰坦克,2030年前採購400輛價值61億美元的同類型坦克;2024年前採購670門價值30億至38億美元的K-9自行火炮。

是什麼讓波蘭這個陸基裝備強國努力採購韓國軍備?核心是價格。

韓國的K-9只賣350萬美元,發達國家就更不用說了,德國的PZH-2000榴彈炮將近1000萬美元,法國的「凱撒」和德國的「拳擊手-AGM」以及瑞典的「射手」都是輪式底盤,但是單價還是在600萬美元以上。就連華北工業界的PLZ-45自行榴彈炮價格也高達700萬美元。

因此,韓國的K9自行火炮成為國際自行火炮軍火市場上的常勝將軍,在軍火出口項中占比高達50%。

其實韓華是一家科技公司,產品不只是武器。

還包括航空空發動機、液壓件、航空空電子、遠程監控系統、自動化設備(動力總成、貼片機、太陽能設備)、機器人及無人系統、數控機床、鋼管熱處理工業爐、圖像處理(SOC)、智能視頻分析技術等眾多民用科技領域。

然而,最近韓國軍品銷售事件又把他推到了風口浪尖。

韓華:從俄烏戰爭中發財的韓國「軍火大王」。

韓國年度武器出口額(美元)韓國年度武器出口(美元)

在俄烏戰爭爆發之前,也就是2021年之前,韓國每年的武器出口額平均在30億美元左右。

2021年達到了爆發式的70億。2022年,俄烏戰爭爆發,出口額飆升至130億。預計明年將達到200億。由於韓華公司是主要代表企業,其增長率至少與全國市場持平。

韓華:從俄烏戰爭中發財的韓國「軍火大王」。

韓國四大出口武器產品前5個月出口額前5個月韓國四大武器產品出口情況

從韓國武器出口的四大明星產品,大致可以分析出各家公司在這塊蛋糕中分得多少。這是今年5月份的數據,但從占比來看,對全年還是有分析意義的。

韓國公司的K9自行炮占28.7%,LIG NEX1的天宮二號占23%,大韓航空空 KAI的T50戰鬥機占22.4%,大宇的1400噸級潛艇/軍艦占25.8%。

韓華:從俄烏戰爭中發財的韓國「軍火大王」。

韓華5年間股價走勢(KOSPI:000880)韓華股價5年走勢(KOSPI:000880)

目前市盈率2.6倍,行業平均市盈率5.88倍,2021年利潤分配股息率2.69%,2021年營業利潤率5.54%,淨利潤率4.09%。

11月1日,三星證券、大信證券、MYASSET證券給出的投資建議均為買入,目標價均上漲25%。

這只股票的市盈率一直很低,原因有幾個:

第一,軍品的不確定性太強,市場的透明度很低。投資者更喜歡對消費品等可預測的企業給予更高的估值。

這種想法在正常情況下是合理的,但俄烏戰爭是二戰以來最大的常規戰爭。在這種情況下,武器產品完全可以給出消費品的估值。尤其是韓國產品在市場上很有競爭力。

第二,一個很大的擔憂是,戰爭一結束,市場就沒了。其實烏克蘭戰場主要是產品的試驗場。如果戰爭結束了,測試活動也就結束了。

真正賣給烏克蘭的產品比例很低。愛沙尼亞、挪威、土耳其、英國、芬蘭、澳大利亞、印度、印度尼西亞、菲律賓等國家才是韓國真正的買家。

比如說戰鬥機,沒有人會否認美國是最好的,但是韓國是怎麼接到那麼多訂單的?就是在這次俄烏戰爭中產生的需求。

真正的高端戰鬥機,比如F16,是在爭奪控制權空的時候使用的,但通常需要最便宜的飛機來發射最好的武器。這時候飛機就充當了發射裝置的角色。

烏克蘭以前是蘇聯式戰機,沒有辦法推出北約式武器,導致市場需求巨大。戰爭結束後,大量原本裝備蘇式武器的國家都有改造的需求。

第三,韓國產品可以直接關係到美國產品的槍支市場。

因為北約的武器是通用的,比如韓國版海馬的發射車也可以發射美國的海馬火箭炮,美國的愛國者導彈發射車也可以發射韓國版愛國者導彈。所以從韓國購買的設備絕對不會浪費。

韓國產品最吸引人的地方就是便宜。愛國者發射的價格是美國的1/10,海馬寺發射的價格是美國的1/4。連美國都想直接購買。

所以市場主要擔心的風險點應該不大。我覺得三星證券等三家證券公司給出的一年25%的漲幅是比較線性的計算。

本文來自阿爾法工場研究院。

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