內容摘要:高股息率一直為價值投資者所看重，但除權後能否填權存在很大的不確定性。上海證券交易所的a股價格滯後於股息的歷史變化，而深圳證券交易所的a股價格往往提前反映股息的變化。股息率高的股票大多在除息前上漲，幅度往往取決於大盤的走勢，投資者應採取不同的策略。
a最近一直在震蕩，國內基本面開始好轉。然而，美聯儲持續加息的壓力也很大，許多投資者失去了方向。這個時候，很多機構和個人投資者把目光投向了股息率高的股票。股息率是一年支付的總股息與當前市場價格的比率，簡單來說就是股息與股票價格的比率。股息率是價值投資者衡量企業是否具有投資價值的重要指標之一。這個指標聽起來很好用。如果找到幾只股息率遠高於銀行貸款利率的股票，股價上漲當然是好事。如果不漲，等分紅就有利可圖了，什麼都賺不到！多好的策略啊！
表1:2022年高股息率股票列表來源:證券之星
上表基於2022年3月31日股票收盤價。根據對上市公司股息率的統計發現，已公布分紅預案的公司股息率超過6%。從上表可以看出，很多股票的股息率遠高於銀行的長期定存利率，這讓很多投資者覺得買了就穩賺不賠。但是有一點股息率高的股票投資者一定要記住，分紅後股價會暴跌！也就是「前朝」。如果除息後股價能漲回原價，也就是「填權」，那麼股息率就是我們的收益率。但是如果不填右邊，甚至去掉右邊之後還繼續跌呢？豈不是還是虧了。我們必須找到一種策略來保證投資收益，並盡可能避免損失。
一般來說，上升趨勢時填對容易，下降趨勢時填對難；績優股填權容易，其他就難了。比如這張表中，振東藥業大張旗鼓地分紅，並不是因為主營業務業績好，而是通過出售資產獲得大量利潤，這顯然是不可持續的。目前漲幅不大，振東藥業填權希望不大。
但我們也可以看到，振東藥業在除息前上漲了一段時間，這涉及到兩個概念:公告日效應和除息日效應。公告日效應是指在分配方案公布前後，如果分配方案好於預期或好於之前，這支股票的價格通常會上漲的現象。公告計劃和實施計劃都是如此，計劃的公告日效應更明顯。
a股有一個很有意思的現象。滬深股市公告日期差異較大。上海股市相對誠實。大部分股票價格在公告前變化不大，公告後上漲較多。然而，深交所的情況並非如此。大部分股票在公告前就開始上漲，很多股票甚至提前三個月就開始上漲。公告發布後，他們通常會獲得最佳利潤，然後開始回落。而且紅利歷史變化對滬市的暫時性影響甚至可以持續12個月，而深市紅利歷史變化的滯後效應並不顯著。這說明上證a股的股價滯後於股利的歷史變化，而深證a股更傾向於預測股利的未來變化。
有人說這是因為滬市大部分都是大公司，很多都是國企，保密意識很強，分配方案很少提前泄露。也有人說深圳大公司多，也不一定是消息走漏。可能是深圳的投資者投機，發現這些公司業績增長不錯。他們打賭他們的分配計劃會比往年更好，他們會提前開始購買。當然，也有人認為兩者兼而有之。對於我們投資人來說，什麼原因不重要，重要的是能幫我們賺錢的東西。有興趣的朋友可以考慮等待上交所公司的公告，然後確認分紅好於預期，立即買入，這樣會比較穩健。畢竟深圳有點懸。畢竟消息傳到一般投資者手里，大戶就該出貨了。
公告的日常效應很強。雖然分配方案有較大的心理影響，但在熊市實施公告也能顯示其強大的威力。我們可以看到，即使是振東藥業這樣靠出售資產高分紅的股票，在大盤暴跌的時候，依然可以被拉起來。4月26日，振東藥業所在的創業板下跌0.85%，上證綜指下跌1.44%，但振東藥業股價上漲20%，收盤跌停。為什麼？因為4月26日是振東藥業高分紅方案實施的公告日！
公告日效應告訴我們進場的時間，那麼什麼時候是我們賣出的合適時機呢？有些人可能會覺得，很多股票去了權利之後就會被填權。為什麼不一直持有，等待權利被填滿？不幸的是，經過統計分析，研究人員已經發現了除息日效應。除息效應是指股息率高的股票，或者說股息率高的股票，在接近除息日的時候很可能會上漲，而股價在除息日之後大多會下跌的現象。
為什麼會這樣？這個還沒有定論，理論界一直在吵。有人認為分紅要交稅，大戶為了減輕稅負，會選擇除息日賣出股票。另一種觀點認為，除息日期間頻繁的交易活動是由短期投機引起的，即投機者為了獲取紅利，在除息日之前買入股票，然後在除息日之後的適當時機賣出股票。這種短期套利活動必然導致股價先漲後跌。雖然除息日之前股價會上漲，買賣股票有一定比例的交易成本，但只要分紅收益大於資金損失和交易成本，短線投機者還是願意在除息日之前買入股票。理論上，這類短線套利者一般都是交易成本較低的券商或股票相關公司。不管什麼原因，基準日確實有頻繁的交易活動，導致股價在除息日之前上漲，除息日之後下跌。我們投資者不用擔心會發生什麼。反正有這個現象，只是給我們提供了一個賣出的時間節點。
比如振東制藥這種股息率高的不理想股票，如果在公告日開始買入，在除息日前一天收盤賣出，收益率為24.94%；如果從公告日之後的第二天買入，在除息日的前一天平倉賣出，收益率為10.32%，而同期創業板指數收益率僅為5.78%。可見，即使在行情不好的時候，股息率高的股票也有相當不錯的收益，相對安全。
不僅僅是振東這樣的案例。經過統計實證分析，我們發現即使在相對正規的滬市，高股息率的分紅方案公布後，也應該買入到基準日。在下跌趨勢中，最好等公告日再買。無論在滬市還是深市，有經驗的投資者都知道，a股市場偏好送股，對純現金分紅不是很敏感。這和發達國家的股市正好相反。那里機構投資者很多，追求的是穩定收益，對收益率的要求不是很高。這里妖股多，投資者投資預期高。雖然a股的長期漲幅很一般，但投資者總是很有信心的。但是，通過對歷史數據的統計分析，我們也發現，填權必須有主題和牛市，否則，即使是長期優秀的股票，也往往幾年都填不上權。
(本文為作者原創，原文發表於財富中文網)