原創 劉曉博
央行12月15日的「年內第二次降準」，剛剛釋放了7500億的增量資金（抵消MLF減量之後）。
現在，又有1.46萬億「生力軍」提前殺到。
這1.46萬億是財政資金，屬於2022年地方政府新增專項債務。為了穩增長、保就業，這些額度被提前下達，將對2022年一季度經濟發揮重要的支撐作用。
下面是新華社的報導：
財政部的官員此前在新聞發布會上曾表示：
這1.46萬億提前啟動的資金，在額度分配上沒有搞「一刀切」，省級政府年底前要將提前下達的額度全部分配到市縣；額度要向中央和省級重點項目多的省市傾斜，重點向債務風險較低的地區傾斜。提前下達額度在明年一季度發行使用，為穩定宏觀經濟大盤提供有力支撐。
1.46萬億資金，以及隨後下達的2022年其他專項債資金，將重點用於：
1、聚焦經濟社會發展的短板領域，重點支持經濟社會效益明顯、帶動效應強的重大項目；
2、重點用於交通基礎設施、能源、農林水利等9個方面，以保持宏觀政策的連續性、穩定性；
3、重點投向對地方而言經濟社會效益明顯、群眾期盼、早晚要乾的實體政府投資項目，納入國家「十四五」規劃綱要的項目，以及納入國家重大區域發展戰略的重點項目等。
就是落實中央經濟工作會議提出的，「適度超前開展基礎設施投資」。
眾所周知，中國經濟主要靠「三駕馬車」，投資是最重要的。從下圖可以看出，近期投資增速是不斷下滑的。
或許有人會說，5.2%的增速還可以呀。
但你要知道，這5.2%里有疫情帶來的「不可比因素」。如果看兩年平均增速，則只有3.9%。在2013年前後，中國的固定資產投資增速維持在20%左右，足足是現在的5倍。
如果明年要把GDP增速維持在5.5%到6%的水平，投資增速應該至少在6%到7%，甚至再略高一些。
怎樣提高投資增速？政府投資需要一馬當先。政府投資的錢，主要靠地方債。
早在2018年12月，全國人大就做出了授權國務院提前下達部分新增地方債限額的決定（下圖）：
這樣做，是為了提高地方債的利用效率。如果不提前下達額度，地方債的發行往往集中在二季度，發力則到了三、四季度。
提前下達，可以提前發揮作用。
而且2018年的這次授權，非常有遠見地把期限拉長到了2022年12月31日。
當時我曾在專欄里分析過，這意味著中國的這一輪經濟下行周期比較長。而疫情的爆發，占用了至少2年時間，所以上述授權未來需要延長至少2年，甚至將來會成為一個慣例。
消費同樣比較低迷：
目前消費的增速，只有3.9%。如果兩年平均，為4.4%，仍然顯著低於明年經濟增長需要達到的速度（5.5%到6%）。
消費低迷，短期看是因為樓市不景氣。大家都不買房了，自然就不裝潢、不買家具、不買家電。如果房價繼續大漲，大家熱衷買房，也會降低未來的消費能力。這構成了一個很難解決的矛盾。
另外，疫情打擊了很多行業，比如旅遊、影視、餐飲、民航等。教培、遊戲、房地產、互聯網等多個行業今年又被「規範」，大家收入降低了，消費能力自然會下降。
最近高層官員重申，房地產是支柱行業，購房屬於消費。這意味著，樓市需要適度回暖以帶動消費。另外，新能源車的政策支持力度也有所上升。
至於出口，2021年成績單非常靚麗。根據海關總署的數據：今年前11月，中國出口19.58萬億元，同比增長21.8%，比2019年同期增長25.8%；進口15.81萬億元，同比增長22.2%，比2019年同期增長21.8%；貿易順差3.77萬億元，同比增加20.1%。
明年還能維持這樣的增速嗎？顯然有很大的不確定性。
今年進出口情況不錯，是因為：中國疫情控制得好，國內生產基本正常。競爭國受到疫情打擊，很多訂單轉移到了中國。如果明年全球疫情減緩，則出口增速可能放緩。
所以昨天（12月23日）的國務院常務會議，專題研究了外貿問題，提出了諸如「把出口退稅平均時間壓縮至6個工作日以內」、「進一步鼓勵跨境電商」等措施。
也就是說：2022年投資、消費、出口「三家馬車」都需要全面發力。
在這個過程中，貨幣政策需要更寬鬆，降準、降息、增加貨幣供應量，要把M2同比增速提高到10%以上，社融存量同比增速提高到13%以上才行。
財政政策要更加積極，減稅降費要繼續，赤字率需要維持在高位，地方債和國債應該繼續增量發行。
上圖是中國三大部門的杠桿率。非金融企業杠桿率已經接近全球最高，提升空間不大。
居民杠桿率也接近了警戒線，未來有增長空間，但不能增長過快。
只有政府部門的杠桿率，還有明顯增長空間。
截至2021年10月末，全國地方政府債務餘額296549億元，控制在全國人大批准的限額之內。其中，一般債務137549億元，專項債務159000億元；政府債券294802億元，非政府債券形式存量政府債務1747億元。
根據官方數據，2020年末中國政府的杠桿率（負債率）為45.8%，，低於國際通行的60%警戒線，也低於主要市場經濟國家和新興市場國家水平。地方政府債務率為93.6%，也略低於國際上通行標準——100%至120%之間。
上圖是2020年第三季度主要經濟體的政府杠桿率（BIS口徑），中國略高於新興市場國家，距離發達經濟體還有相當距離。
日本的政府杠桿率，是全球最高的。這跟日本土地財政貢獻率偏低，有密切關係。政府缺少了來錢的地方，就增加債務。
從長遠看，中國如果繼續壓制樓市，土地財政貢獻率走低的話，政府杠桿率全面反彈是大概率的。
我幾年前就曾在專欄里講過：房價持續幾年不漲的代價是，政府杠桿率會顯著上升，靠財政吃飯的人群可能需要降薪，或者薪酬增長乏力。
今年下半年以來，這個判斷開始有所兌現。
「房地產+大基建」是過去20多年中國經濟增長的主要動力，它對應的是「印鈔票的時代」。
未來我們需要告別這個時代，開啟「印股票的時代」。但金融比房地產複雜太多了，其核心是監管和信用。而建立高效的監管和市場的信用，需要漫長的時間。
中國經濟想擺脫對「房地產+大基建」的依賴，也將是一個漫長、艱難的過程。
所以，這1.46萬億提前下達的地方專項債額度，是經濟的及時雨。2022年，房地產和大基建仍然是經濟的定海神針。