10年期美債收益率超過1.9%後,CPI和美債拍賣的挑戰將成為最大風險。

在美國公布強勁的非農數據,以及歐洲長期市場利率將多年來首次升至零以上後,美國國債市場收益率繼續上升,2022年達到高點。

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Smart Finance APP指出,這些收益率的可持續性將在本周受到挑戰。收益率上升反映出,隨著經濟復蘇,人們對美聯儲加息以防止高通脹站穩腳跟的預期有所增強。預計美國1月消費者物價指數(CPI)將進一步加速至上世紀80年代以來的最高水平,這可能會改變上述預期。

與此同時,10年期和30年期美國國債的拍賣將衡量投資者對收益率的興趣。歐洲債券市場在一定程度上提振了投資者對債券收益率的興趣。英國央行和歐洲央行在過去一周的鷹派轉變推動英國10年期國債收益率上升17個基點,德國10年期國債收益率(自2019年年中以來一直為負)上升25個基點,至略高於0%。美國10年期國債收益率上周五上漲近10個基點,一周內累計上漲16個基點至1.92%。

德意志銀行首席國際策略師艾倫·羅斯金(Alan Ruskin)表示:「除非你認為通脹的快速下降是由於與緊縮政策無關的其他因素,否則美聯儲的(加息)遠遠落後於當前的收益率曲線。」值得注意的是,市場對明年進一步收緊的預期如此之小。」

美聯儲主席鮑威爾在1月26日的最後一次政策會議後表示,美聯儲將對經濟數據做出「靈活」的反應。債券交易員明白,這意味著加息的次數甚至規模都可能超過歷史先例。

10年期美債收益率超過1.9%後,CPI和美債拍賣的挑戰將成為最大風險。美聯儲一直在減少購買美國國債,並表示在3月中旬之前不太可能加息。在1月份就業數據公布之前(也顯示了高於預期的薪資增長),利率期貨的價格顯示,從3月份開始,今年將有4次25個基點的加息。截至當天收盤,市場預期美聯儲3月份加息50個基點(自2000年以來首次)以及年底前加息5次以上25個基點的概率升至50%。

自2020年3月疫情爆發以來,政策利率一直為零,市場預計本輪加息的峰值約為1.85%。

盡管新的利率上限令人矚目,但在一些投資者和美聯儲本身看來,其價值已停滯在一個過低的水平。美聯儲成員平均預計政策利率將達到2.5%。這一水平與市場指標一致,即隨著經濟恢復正常和美聯儲提高利率,通貨膨脹預計將放緩。衡量未來五年預期平均通脹率的指標之一,已從去年10月的峰值2.40%降至2.10%。

Research Affiliates LLC首席執行官克里斯托弗·布賴特曼(Christopher Schmidt)表示,「可能會有一個有限的緊縮周期,通脹將回到接近2%的水平。」但目前,這是一個投資者「風險被錯誤定價」的案例。我們認為中性實際利率為零,如果通脹繼續上升,將利率恢復到2%將無法做到這一目標。」

10年期美債收益率超過1.9%後,CPI和美債拍賣的挑戰將成為最大風險。對市場通脹的溫和看法有助於抑制長期國債相對於短期國債的上漲,使收益率曲線的斜率處於歷史淺水平。兩年期和10年期債券收益率差約60個基點,5年期和30年期債券收益率差約43個基點,為一年多來最小。

下周10年期和30年期債券的拍賣將決定票面利率債券在2032年2月和2062年2月的到期時間。長期債券收益率近期面臨上行壓力。10年期國債比獲得2%票面利率所需的水平低不到10個基點。30年期債券的拍賣也帶來了額外的負擔——去年11月30年期債券的最後一次拍賣吸引了史上最弱的需求。

如果市場保持在當前水平附近,這兩次拍賣將有幾個月來的最高收益率。然而,它們的規模分別為370億美元和230億美元,將是自2020年5月以來最小的新10年期和30年期債券。隨著融資需求的減少,拍賣規模也隨之減少。

貝萊德全球固定收益部門首席投資官里克·里德(Rick Rieder)表示,如果通脹放緩,美聯儲的政策利率達不到目前市場預期的2%,那麼10年期國債收益率今年不太可能超過2.25%。他表示,養老基金和保險公司是長期債券的「天然買家」。

一個老齡化、高負債、不斷進行技術創新的經濟體往往表現出溫和的長期增長、通脹和債券收益率。如果美聯儲達到預期的最終利率2.5%,債券市場的一些人擔心會出錯。另一個相反的觀點是,由消費者和企業持有的大量儲蓄支撐的彈性經濟可以應對2023年和2024年的高利率。

先鋒投資策略集團(Pioneer Investment Strategy Group)分析師安德魯·帕特森表示,「預計最終利率會更低,這意味著你真的認為衰退會在某個時候到來。」我們的基本假設是,最終利率將進一步上升,最終比中性水平高2.75%至3%。債券市場最終需要轉向這種前景,投資者應該面臨更大的波動性。」

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